2022Q1 营收、净利润分别同增40.3%、36.0%，高基数下表现超市场预期。

    Q1 跨境物流传统淡季，其中上海浦东出口空运指数3 月底较1 月初回调22.8%，但公司业绩表现充分体现韧性。公司坚决不做运力批发商博弈短期运价获取差价，我们预计公司通过市场价购置运力作为产品要素融入全产业链，依靠专业服务提升客户黏性和实现客户结构优化、构筑竞争壁垒。近两年来,公司通过外延和内生并举布局跨境电商业务，加快FBA、专线小包、邮政联销等产品建设，推动公司传统国际物流业务与跨境电商物流业务的融合发展。

    2021 年完成对深创建33.5%股权和佳成物流70%股份收购，2022 年3 月计划与嘉诚国际合作成立货运航司，继续扩大自身优势并向跨境物流巨头迈进。

    高基数基础上Q1 净利润大增36%超市场预期，依靠专业服务提升客户黏性和实现客户结构优化、构筑竞争壁垒。2021 年,公司营收同增75.0%至246.9 亿元，净利润同增57.7%至8.4 亿元，其中Q4 公司营收/净利同增88%/32%至80.7亿/1.7 亿元，毛利率环比Q3 下降0.59pct 至8.7%，市场化激励机制给予员工更多具有市场竞争力的薪酬等导致人工成本和销售管理费用的增长。2022Q1 营收同增40.3%至62.9 亿元，净利润同增36.0%至2.5 亿、业绩超市场预期。Q1跨境物流传统淡季，其中上海浦东出口空运指数3 月底较1 月初回调22.8%，但公司业绩表现充分体现韧性。公司坚决不做运力批发商博弈短期运价获取差价，我们预计公司通过市场价购置运力作为产品要素融入全产业链，依靠专业服务提升客户黏性和实现客户结构优化、构筑竞争壁垒。

    2021 年公司空运/海运价格同增17%/138%，下半年空运、海运价格同升。2021年公司空运货代/海运货代/跨境电商物流毛利润分别同增50%/124%/48%至8.7亿/7.4 亿/4.9 亿，三块业务合计贡献了104%的毛利润增量。2021 年全年公司航空普货价格同增17%至1.9 万元/吨，货量同增3%至35.4 万吨，海运价格同增138%至1.13 万元/TEU，货量同增1.9%至104 万TEU。下半年公司航空普货运价大幅上升，同增61%（上半年同降15%），主要受运力紧张，运费逐渐恢复正常水平影响，货量同降8%（上半年同增11%）。下半年海运业务持续保持强劲，运价同增170%（上半年同增109%），货量同降11%（上半年同增11%）。2022Q2 疫情散发引发市场对出口的担忧，我们认为短期扰动不改长期逻辑。

    持续强化对核心航空枢纽、干线运输资源和跨境物流仓配等资源整合，打造具有全球竞争力的国际物流“国家队”。近两年来，公司通过外延和内生并举布局跨境电商业务，加快FBA、专线小包、邮政联销等产品建设，推动公司传统国际物流业务与跨境电商物流业务的融合发展。其中2019 年收购华安国际和华大国际70%股权进入邮政小包市场，2021 年完成对深创建33.5%股权和佳成物流70%股份收购，2021 年公司跨境电商物流业务收入同增98.9%至37.8 亿，其中空运、海运业务量同比增长16.4%、245.8%。同期杭州佳成国际物流股份有限公司全年实现跨境电商物流小包10.53 万吨，同增118%。3 月15 日公司与东航物流签订战略合作框架协议，料进一步强化对核心运力掌控力度，利好海外回程货源开发。2022 年3 月计划与嘉诚国际合作成立广东嘉诚国际航空有限公司，持续强化公司空运能力。预计未来公司综合物流服务将进一步提高，更加具备国际物流综合服务优势。

    风险因素：宏观经济增速下行；跨境电商网购需求放缓；空运价格大幅下跌；贸易摩擦。

    投资建议：2022Q1 营收、净利润分别同增40.3%、36.0%，高基数下表现超市场预期。Q1 跨境物流传统淡季，其中上海浦东出口空运指数3 月底较1 月初回 调22.8%，但公司业绩表现充分体现韧性。公司坚决不做运力批发商博弈短期运价获取差价，我们预计公司通过市场价购置运力作为产品要素融入全产业链，依靠专业服务提升客户黏性和实现客户结构优化、构筑竞争壁垒。近两年来公司通过外延和内生并举布局跨境电商业务，加快FBA、专线小包、邮政联销等产品建设，推动公司传统国际物流业务与跨境电商物流业务的融合发展。2021年完成对深创建33.5%股权和佳成物流70%股份收购，2022 年3 月计划与嘉诚国际合作成立货运航司，继续扩大自身优势并向跨境物流巨头迈进。调整公司22/23 年归母净利预测至11.3/13.6 亿元（原预测10.7/13.3 亿元），新增2024年盈利预测14.5 亿元，对应EPS 为0.86/1.04/1.10 元，对标海内外龙头给与2022 年20 倍PE，对应目标价17.30 元，维持“买入”评级。