报告导读

    华贸物流发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年及22Q1 分别实现归母净利润8.37 亿元及2.52 亿元，同比分别+57.7%及+36.0%，盈利持续高增。关注战略合作、服务延伸、客户调优推动下公司逐步凸显的跨境核心资产价值。

    投资要点

    2021 年及22Q1 盈利维持高增，多维核心竞争力凸显受益于规模扩张、服务延伸、客户调优等策略的持续推进，公司2021 年实现归母净利润8.37 亿元，同比增长57.7%，ROE（平均）达17.2%，同比提升5.0pts；其中21Q4 实现归母净利润1.67 亿元，同比增长31.7%。22Q1 进一步实现归母净利润2.52 亿元，同比增长36.0%，主要系空海运业务增长超预期及跨境电商物流业务的持续发力。此外现金流方面，公司一季度加大应收账款回收工作力度，22Q1 经营性现金流净额2.30 亿元，同比多增2.72 亿元。

    国际空海货代稳健增长，跨境电商物流保持高增1）国际空运业务方面，2021 年实现营业收入68.47 亿元，同比增长20.2%；运量35.44 万吨，同比增长2.6%；毛利率12.8%，同比提升2.5pts；单吨毛利2467元，同比增长45.6%。空运毛利增长明显主要系空运运价高景气延续叠加公司服务能力不断提升、直客战略持续推进。

    2）国际海运业务方面，2021 年实现收入117.30 亿元，同比增长142.7%；运量103.54 万标箱，同比增长1.9%；毛利率6.3%，同比微降0.5pts；单箱毛利710元，同比增长119.9%。在海运运价高景气当中，公司坚持以客户需求为中心，不断优化海运产品结构，增加多元增值服务以提升产品溢价。

    3）跨境电商物流方面，公司近两年不断加大跨境电商物流业务板块的投入，于2021 年7 月收购佳成国际，进一步完善跨境电商物流版图。2021 年跨境电商物流业务实现营业收入37.75 亿元，同比增长98.9%；完成国际空运6.18 万吨，同比增长16.4%，国际海铁3.35 万标箱，同比增长245.8%，此外中欧卡班9255吨。2021 年公司跨境电商物流营业收入及毛利的比重分别达15.3%及19.9%，已成为公司另一重要业务支柱。

    逐步开启战略合作之路，控资源、补短板

    2022 年2 月中国物流集团股权整合完成，持有华贸物流45.8%股权，同步引入东航集团、中远海集团、招商局集团作为战投，资源整合赋能后公司多方战略合作加速推进：

    1）与邮政速递签署战略合作框架，拟共同推进全球网络建设、清关资源共享及落地配送服务建设，是继此前大安项目之后，与邮政速递的进一步深入合作。

    2）与东航物流达成战略合作协议，拟结合其全货机和客机腹舱等运力资源，为客户提供全链路物流服务解决方案。

    3）拟与嘉诚国际、智都投资合资设立嘉诚国际航空公司，在广州建设国际航空枢纽中心，有望实现区域、牌照、环节的三重战略卡位，进一步高筑业务护城 河。

    今年以来的多次合作有望通过“控资源、补短板”，大幅增强华贸物流在跨境物流领域的核心能力。

    政策持续催化，建议关注跨境物流核心资产战略价值1）国际货代业务方面，《Transport Topics》公布2022 全球海运、空运货代 50强榜单，公司国际空运业务全球排名第15 位，国际海运业务全球排名第11 位。

    公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出，构筑核心稀缺壁垒。

    2）跨境电商物流业务方面，万亿赛道空间广阔，叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理，得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。

    建议重视中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的战略价值。4 月10 日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，要求大力发展多式联运与第三方物流，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。公司作为跨境物流龙头央企之一，客户端着力提升制造业直客比例，模式端深化空海跨境供应链服务增值，中长期有望深度受益。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别11.14 亿元、14.39 亿元、18.02 亿元，同比分别增长33.2%、29.2%、25.2%，对应PE 分别13.3 倍、10.3 倍、8.2倍。公司空海货代基本盘稳健，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，维持“增持”评级。

    风险提示：国际物流运价大幅波动；跨境电商消费需求回落；战略合作进展实际落地情况不及预期。