投资要点：

    　　事件：（1）3 月15 日公司公告与东航物流签署框架协议，共同开展海外回程货源开发工作，合同有效期5 年。（2）2 月23 日公司公告与中国邮政速递物流签订战略合作框架协议，双方在空运资源领域优势互补，共同发挥专业市场营销能力，降低国际运输成本。协议自签订日起生效，有效期为两年。

    　　中国物流集团股东赋能，内部协同逐步落地。中国物流集团2021 年12 月6 日挂牌成立，同时引入中国东方航空集团有限公司、中国远洋海运集团有限公司、招商局集团有限公司，作为战略投资者，华贸物流为跨境物流板块核心成员企业。中国物流集团致力于打造具有全球竞争力的世界一流综合性现代物流企业集团，本次华贸物流与东航集团旗下东航物流强强联手，为中国物流集团挂牌成立后跨境物流板块的重大动作，后续关注中远海运集团、招商局集团与华贸后续的潜在协同。

    　　与东航物流强强联合，加速全球网络布局。根据框架协议，（1）共同面向大型制造业客户提供全球物流解决方案，打造安全可靠的全球物流供应链体系，助力中国制造走向全球。利用华贸物流面向制造业客户的物流资源整合能力，结合东航物流全货机和客机腹舱运输能力，形成专业化、全链条物流解决方案产品，为中国制造业走向全球提供完整可靠的全程物流解决方案。（2）共同开展海外回程货源开发工作。利用双方海外网络，共同在境外开展回程货源开发上展开合作，提升国际航线的回程载运率，优化运营效率。（3）整合双方资源，打通物流供应链。利用双方在干线、网点、关务和多式联运等资源，打通物流供应链，为目标客户提供量身定制的落地解决方案，协助客户实现“最后一公里”

    　　的落地，以专业化、一体化的服务吸引和锁定行业优质客户。

    　　全球服务能力加速提升，加速落实“直客”战略。2 月23 日公司与邮政签署战略框架协议，切入万国邮联体系聚焦在（1）共同推进全球枢纽、全球骨干网及口岸建设，建立航空、国际铁路等全球国际化运输网络。（2）共同完善报关清关等关键环节能力，（3）共同打造落地配送能力和双向组货能力，强强联合将更好地发挥在跨境物流关键节点上的协同效应。与邮政合作拓宽公司直客获取渠道，继收购整合佳成国际后，公司进一步整合跨境物流资源，构建全球服务体系，服务链条有望进一步拉长。

    　　业绩增长可见度提高。本次与东航战略合作，参考东航物流2021 年收入220 亿，华贸物流2021 年按照三季度情况预估全年250 亿收入估算，从共同开展海外仓回程货的业务协同看，本次战略协议有希望增加2022 年华贸物流收入规模10 亿，按照3-5%净利润率估算，有望增厚利润归母净利润0.3-0.5 亿。参考与邮政战略合作，按照邮政小包规模300 亿，华贸2022 年有望增加跨境电商物流收入30 亿，按照3-4%净利润贡献测算，对应增厚归母净利润0.9-1.2 亿。东航物流、邮政战略协作总共预计可以增厚1.2-1.7 亿，对应2021 年净利润10%-19%，业绩增长可见度大幅提高。

    　　投资分析意见：本次战略合作后，2022-2023 年业绩增长确定性提高，我们维持公司 2021E-2023E归母净利润预测为 9.04、12.09、15.74 亿元，同比增长 70.4%，33.7%，30.2%。现股价对应 PE分别为 16 倍、12 倍、9 倍。 2020-2023E 年 3 年归母净利润复合增速 44%，高于 2016-2019年 16%的增速，2022 年PE12 倍，安全边际充足，维持"买入"评级。

    　　风险提示：跨境电商行业增长不及预期；中国出口竞争力下降；俄乌冲突制裁升级影响跨境物流