投资要点：

    事件：2022 年2 月23 日，公司公告与中国邮政速递物流签订战略合作框架协议，双方在空运资源领域优势互补，共同发挥专业市场营销能力，降低国际运输成本。协议自签订日起生效，有效期为两年。

    与邮政合作全方位升级。华贸物流与中国邮政速递物流的合作主要聚焦在（1）共同推进全球枢纽、全球骨干网及口岸建设，建立航空、国际铁路等全球国际化运输网络。（2）共同完善报关清关等关键环节能力（3）共同打造落地配送能力和双向组货能力，强强联合将更好地发挥在跨境物流关键节点上的协同效应。与邮政合作拓宽公司直客获取渠道，继收购整合佳成国际后，公司进一步整合跨境物流资源，构建全球服务体系，服务链条有望进一步拉长。

    切入万国邮联体系，从邮政小包业务干线分包业务到总包，借力邮政万国邮联渠道扩展跨境电商业务。（1）本次合作，参照战略合作协议，华贸的邮政小包业务有望从过去的干线环节邮政的分包商升级为邮政小包产品运营商，服务内容有望覆盖前端营销，产品运营到全链条服务，华贸的跨境电商物流产品从原先的佳成国际的国际快递、国际快运、国际小包、FBA 物流、国际通过集运仓配业务，延伸至邮政小包的运营，产品体系加强。（2）万国邮联体系在海外最后一公里的服务有望强化华贸跨境电商业务服务能力，华贸综合竞争力有望进一步提高。

    跨境电商业务增长确定性提高。2019 年华贸物流6.19 亿收购华安润通（原大安国际物流）70%方式，切入与邮政合作，2020 年贡献9274 万净利润，2021 年我们估算贡献约1.24亿元。本次合作后，切入万国邮联体系，华贸跨境电商业务竞争大幅提高，按照2022 年跨境电商B2C 小包3000 亿市场规模，中国邮政小包市场规模300 亿收入估算，本次合作有希望增厚华贸物流2022 年收入30 亿，按照3-4%净利润贡献测算，对应增厚归母净利润0.9-1.2 亿，对应2021 年净利润10%-13%。空运价格回落推升跨境电商小包需求，以量补价有望验证阿尔法。春节后，空运价格有所回落。与传统的ToB 端的医疗、电子设备等高货值货物不同，跨境电商货品由于货值较低对运价承受能力较弱，过高运价会抑制需求。航空货运价格回落有望推升跨境电商小包需求，有望实现以量补价。

    投资分析意见：本次战略合作后，2022-2023 年业绩增长确定性提高，我们维持公司2022E-2023E 归母净利润预测为 12.09、15.74 亿元，同比增长 33.7%，30.2%对应 PE分别为13 倍、10 倍。2020-2023E 年 3 年归母净利润复合增速 44%，高于 2016-2019年 16%的增速，当前2022 年PE 仅13 倍，安全边际充足，强调"买入"评级。

    风险提示：跨境电商行业增长不及预期；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降。