预告4Q21 盈利同比增长20%-83%

    华贸物流发布2021 年度业绩预增公告：公司预计2021 年度实现归母净利润8.22-9.02 亿元，同比增长55%至70%，中值分别为8.62 亿元、63%。

    由此我们计算4Q21 单季度预计实现净利润区间为1.52 亿元至2.32 亿元，同比增长20%至83%，中值分别为1.92 亿元、52%，环比3Q21 的1.95亿元下降1.5%。公司公告本次业绩预增主要原因是：公司深化落实营销与科技双轮驱动的战略实施路径，为直客提供更加综合的国际物流服务。

    关注要点

    局部疫情扰动供应链，4Q21 空海运价持续走高。4Q21 运价：上海至北美空运运价平均环比/同比分别增长40%/75%；上海出口集装箱运价SCFI综合指数环比3Q上涨9%。全年来看，2021 年空运运价同比涨45%，SCFI综合指数同比上涨200%；1-11 月海关监管出口货运量15.2 亿吨，同比增长8%；民航局1-10 月国际航线货邮周转量169.9 亿吨公里，同比增长24%。结合民航局航班计划及全球疫情，我们预计1H22 空海运力供给仍然紧张，而中国出口具备增长韧性，跨境运价或将继续维持高位。

    透过运价波动，建议重点关注公司直客占比和业务协同。市场对运价回落的风险尤为担心，但我们认为运价回归更有利于公司能力建设和综合化转型。2021 下半年，华东重要空运口岸上海机场和南京机场受到疫情影响，操作效率下降，运力供给短缺，我们估计华贸的业务量也受到一定程度影响。然而，公司迅速调整运力布局和营销策略，在直客拓展上取得了突破：

    直客营销：公司于12 月通过了华为国际物流服务的认证体系审核，且与国药集团属下公司达成全面战略合作，为拓宽直客面提供了契机。

    业务布局：佳成国际3Q21 并表，我们看好其业务布局与华贸物流的互补，这有助于公司跨境物流全链路布局的完善。上半年经初步业务协同，佳成国际实现跨境电商物流小包2.67 万吨，同比增长118%。

    我们认为，华贸的增长动力在于客户质量、卡位布局和服务能力的提升；伴随直客占比的提升，公司业绩有望在运价潮水退去后迎来持续的良性增长。

    估值与建议

    我们维持2021、2022 年盈利预测不变，引入2023 年盈利预测13.7 亿元，同比增长18%； 当前股价对应2022/2023 年15.0 倍/12.7 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和目标价22.2 元，对应25.0 倍/21.2 倍2022 年/2023 年市盈率，较当前股价有66.7%的上行空间。

    风险

    中美贸易摩擦加剧，新冠疫情持续冲击，国际运输链扰动。