3Q21业绩符合我们预期

    公司发布2021年三季报：3Q21公司营收67.9亿元，同增104%（2Q：同增23.6%）；归母净利1.95亿元，同增47.2%（2Q：同增34.4%），环比下降32.6%，符合预期。公司前三季度营收和归母净利分别同增69.2%、65.9%。

    跨境电商/空运海运：3Q21收入分别为10.6/18.1/32.9亿元，同增+335%/+34%/+157%，增速均高于1H21。跨境电商：收入大幅增长主要因并表佳成国际，1-3Q业务量国际空运5.5万吨、国际海铁（海运及中欧班列）2.1万箱；传统空运：业务量保持稳步增长，1-3Q业务量25.7万吨，同比持平，收入45.5亿元，同增6.3%，空运业务中剔除防疫物资的货量增长19.4%；国际海运：显著受益运价高涨，1-3Q业务量78.2万箱，同增6.8%，收入79.3亿元，同增151.8%。

    整体来看，3Q21毛利率9.3%，环比2Q降2.9ppts，同比3Q20降2.7ppts，公司3Q毛利为6.29亿元，同比增长58.2%。公司3Q21归母扣非净利润率2.8%，环比降低2.6ppt，同比降低1.2ppt。

    发展趋势

    我们预计4021运力供给仍偏紧，空运运价或保持高位。3Q21运价：上海至美国线运价平均环比/同比分别增长16%/72%；上海出口集装箱运价SCFI指数均值为4289点，环比2Q上涨32%。需求端：中国三季度出口同比增长14.5%，而海运供应链受疫情影响接连受阻，空运需求持续增长。供给端：客机腹舱仍处在缺位状态，集运供应链瓶颈导致有效运力下降，整体运力供给仍偏紧。成本端：截至10月21日布油价格为84.6美元/桶，较年初上涨66%，航油成本上行压力仍在。我们预计4Q国际航线客机复飞尚不确定，秋冬疫情反复较难预测，跨境运力供给预计仍偏紧；出口需求仍旺，空运运价或将保持高位。

    收购佳成国际完善公司卡位布局，成长性有望逐步加强。上半年经初步业务协同，佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨，同比增长118%。我们认为，佳成国际在国内集货、海外仓配领域具备多年运营经验，或将与华贸干线运输环节形成有效互补；此次收购将完善公司跨境电商全链路卡位，提升在平台端物流品牌度。看好公司外延并购+卡位布局的发展战略，以及在货源、运力、节点上的管理优势。盈利预测与估值我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.4倍/15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价，对应27.3倍2021年市盈率和21.6倍2022年市盈率，较当前股价有41.1%的上行空间。

    风险

    海外需求不及预期，海外跨境贸易监管风险，商誉减值。