投资要点：

    事件：华贸物流发布2021 年三季报报，公司3Q21 实现营业收入67.9 亿元，同比增长104%。但是受到空海运运费同比大幅提升，公司三季度营业成本同比增长110%至61.6 亿元，营业成本涨幅略高于公司收入涨幅。三季度毛利润同比增长58.7%至6.26 亿元，毛利率为9.2%（3Q20 为11.9%）。

    3Q21 实现归母净利润1.95 亿元，同比增长47.2%，公司1-3Q21 加权ROE 提升至13.8%（1-3Q20为9.4%）。业绩符合我们预期，维持全年盈利预测，维持“买入”评级。

    空运：受7 月份南京市新增新型冠状病毒肺炎本土确诊病例及8 月上海浦东机场境外货机作业区相关的疫情确诊病例影响，两场货运航班数量大幅下降，对航空货运运力供给端及公司运营带来了一定的影响。受运力紧张影响，三季度TAC空运运价上涨幅度较大：上海至北美均价8.35$/kg，同比上涨65.3%（2Q21 运费同比下降8.6%），上海至欧洲均价4.97$/kg，同比上涨42%（2Q21运费同比下降44.8%）。Q3 空运业务量（不含跨境电商）同比下降15.9%至7.82 万吨，（单吨收入同比增长59%）我们预计四季度随着货运航班量的恢复，空运业务量增速将回归正常水平。

    跨境电商：三季度受欧洲税改、亚马逊封号、长三角地区机场运力紧张等事件性影响，跨境电商行业增速短期有一定影响，但是我们仍然看好未来3-5 年全球电商发展大趋势，海外线上渗透率的提升给跨境物流公司提供了发展机遇，端到端的运输时效及成本控制都在不断优化，高效物流带来消费体验提升能进一步提升消费者线上购物的意愿。近期亚马逊也指出封号并不针对中国卖家，且亚马逊未来将持续支持中国卖家打造全球化品牌。展望四季度，从美国零售联合会及市场咨询机构研究结果显示，海外消费者旺季消费支出仍有望达到双位数增长，我们预计电商渗透率四季度将有进一步的提升。遭受运力紧张限制，三季度跨境电商业务量在佳成并表的背景下实现120%的增长，单三季度完成跨境电商空运量1.76 万吨。此外公司大幅增加海运快船及班列发运量以弥补空运运力的短缺，三季度公司跨境电商板块海铁发运量达到14200TEU，远超上半年6800TEU 的水平。

    海运：三季度海运业务量完成24.8 万TEU，同比微跌0.64%，单箱收入同比增长154.5%，符合海运运费的上涨幅度，CCFI Q3 均值同比上涨162%至3272 点，我们预计公司三季度海运单箱毛利较上半年持平。

    销管、研发费用提升，其他费用控制良好：三季度公司销售管理费用同比增长达到75.3%，高于毛利润58.7%的增速，我们判断主要原因为绩效奖金的计提带来的员工薪酬上升。公司加大全球化信息系统建设投入，导致研发费用同增257%至0.11 亿元。

    投资分析意见：我们维持公司 2021E-2023E 归母净利润预测为 9.04、12.09、15.74 亿元，同比增长 70.4%，33.7%，30.2%。现股价对应 PE 分别为 18 倍、14 倍、11 倍。2020-2023E 年 3年归母净利润复合增速 44%，高于 2016-2019 年 16%的增速，维持"买入"评级。

    风险提示：跨境电商行业增长不及预期；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降。