1H21业绩符合我们预期

    公司发布2021年中报：1H21公司营收98.1亿元，同比增长51.3%；归母净利润4.75亿元，同比增长75.07%，符合预期。其中，2Q21单季度实现营收53.28亿元，同比增长23.6%；归母净利润2.89亿元，同比增长34.4%。

    1H21跨境电商/空运/海运：业务量分别同比增32.9%/10.6%/18.5%，收入分别同比变化+38.3%/-6.4%/+148.0%，毛利分别同比增33.9%/31.6%/94.7%；毛利率分别为13.4%/16.3%/6.2%， 分别同比变化-0.4ppt/+4.7ppt-1.7ppt。

    跨境电商利润率短期承压，主因公司为提升市占率而在部分线路降低售价；传统空运毛利率提升，主因公司加大服务环节、优化客户结构。空运合并跨境电商的业务量同增29%（剔除防疫物资），在上半年运价负影响的情况下，合计毛利率提3ppt至15%。跨境专业物流业务：公司特种物流/仓储收入同增45.9%/10.5%，毛利率分别为24.9%/27.7%。

    整体来看，1H21跨境电商/空运/海运分别贡献12%/30%/39%的毛利增量。传统货代受益于出口和运价双B，持续贡献增量利润；跨境电商保持快速增长，利润率短期承压。公司三费管控良好，上半年归母净利润率4.8%，同比提升0.7ppt。

    发展趋势

    我们预计下半年需求增速或将逐步回归常态。2021年1-6月，中国出口总额较2019年同期增长23.8%，跨境电商出口同比增长44.1%。1H21跨境空运运价同比1H20增长14%，较2H20增长11%。短期来看，跨境空运价格经历电商淡季阶段性回调后，已经重回上升趋势；展望下半年，伴随海外经济复苏，需求增速或将逐步回归常态，但国际客机腹舱运力恢复仍有不确定性，运力供给仍偏紧；海外电商旺季期间，空运价格或将继续保持高位。

    收购佳成国际落地，协同效应有望逐季展现。公司以5.05亿元现金收购佳成国际70%股份，佳成国际2020年净利润3908万元。佳成国际在国内集货、海外仓配领域具备多年运营经验，或将与华贸干线运输环节形成有效互补。上半年经初步业务协同，佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨，同比增长118%。我们认为此次收购完善了公司跨境电商全链路卡位，提升了华贸的品牌度与获客能力；伴随协同效应的加强，跨境电商利润率有望回升并持续增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.6倍/16.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价，对应29.5倍2021年市盈率和23.1倍2022年市盈率，较当前股价有36.9%的上行空间。

    风险

    海外需求不及预期，海外跨境贸易监管风险，商誉减值。