公司2021Q2 营收/归母净利分别同增24%/34%至53.2 亿/2.9 亿元，在去年同期高基数下，公司依然完成稳健成长。上半年公司空运/海运/跨境电商物流毛利润同增32%/95%/34%至4.5 亿/2.9 亿/1.7 元，空运收入下降但是盈利能力提升，海运主要受益运价大幅超1 倍，跨境电商物流业务稳步成长。考虑到公司下半年可以完成对佳成国际并表，同时也将携手佳成加速布局跨境电商物流业务，预计公司下半年业绩高成长可期。

    　　 Q2 公司营收/归母净利分别同增23.6%/34.4%至53.2 亿/2.9 亿元，延续成长趋势。受益空运及海运跨境物流高景气度，2021H1 华贸物流营收同增51.2%至98.1 元，归母净利/扣非净利同增75.1%/76.7%至4.74 亿/4.66 亿元。其中Q2公司营收同增23.6%至53.3 元，毛利率同降0.1pct 至12.1%，期间费率同降1.3pcts 至4.7%，最终Q2 归母净利同增34.4%至2.89 亿元，增速虽然环比Q1回落，但是考虑到2020Q2 疫情导致的业绩高基数，2021Q2 完成业绩30%+增速实属不易。

    　　 公司传统空运业务量增价跌，但通过延伸附加业务推高业务盈利性，跨境电商物流业务保持良性成长。上半年公司普货空运货量（剔除跨境电商货物）同增6.9%至17.9 万吨，如果剔除疫情物资影响，公司上半年普货空运量将同增25~30%，表面行业需求高景气。虽然货量同比增长，但受到运价下跌影响（上半年上海-欧洲空运价格同降17%），公司普货空运收入同降6.4%至27.4 亿元。

    　　公司通过为客户提供增值附加物流服务，推动毛利率同升4.7pcts 至16.3%。报告期内公司积极布局跨境电商物流业务，跨境电商空运货量同增33%至3.7 万吨，进而推动跨境电商物流营收同增38%至12.9 亿元。不过由于公司降价抢占部分市场、有限空运资源优先供应普货大客户以及国际海运电商业务毛利率较低，公司跨境电商业务毛利率同降0.4pct 至13.4%，低于普货业务。

    　　 海运业务量价齐升，运力涨价导致毛利率略有下降。上半年海运市场依然处于一箱难求的供需失衡局面，报告期内SCFI 同比大涨332%。受益运价大增以及海运需求强劲，公司海运业务箱量同增18.5%、海运单箱收入同增109%，最终公司海运业务录得46.4 亿元收入，同增148.0%。但是购置运力成本大幅攀升下，公司毛利率同降1.7pcts 至6.2%。

    　　 并表效应推高特种物流收入，仓储业务发展良好，工程物流业务有序推进，有望成为公司新的增长动力。受益中重运输并表，同时公司子公司中特物流加大开拓电力市场，公司上半年特种物流营收同增45.9%至4.97 亿元，毛利润同增42.9%至 1.24 亿元。公司跨境物流客户增加对仓储需求推动公司仓储营收/毛利润同增10.5%/18.2%至2.56 亿/0.71 亿元。公司稳步推进工程项目物流布局，2016 年收购中特物流、2020 年收购中重运输、今年公司又通过设立合资公司的方式整合了恒展远东在东部非洲和南亚地区的尾程服务能力，工程项目物流有望成为推动公司业绩增长的新动力。

    　　 风险因素：宏观经济增速下行；跨境电商网购需求放缓；空运价格大幅下跌；贸易摩擦。

    　　 投资建议：2021Q2 在去年业绩高基数下公司依然实现30%+业绩增长，反映公司的稳健成长性。下半年公司将完成并表佳成国际（上半年佳成跨境电商物流小包同增118%），同时将携手佳成国际加速跨境电商物流业务布局，预计公司继续保持较快成长。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测至0.71/0.92/1.21元，现价对应PE 为19/14/11 倍，给予公司2022 年25 倍PE，对应目标价格22.90 元，维持“买入”评级。