投资要点：

    事件：华贸物流发布2021 年半年报预增公告，公司1H21 实现归母净利润4.6 亿元至 5 亿元，同比增长70%到 85%，2020 年全年归母净利润为5.3 亿元，2021 年上半年已完成去年全年归母净利润的87%-94%。2 季度在空运运价同比下降、且去年业绩高基数（受疫情影响部分订单推迟至2 季度所导致）的背景下，公司归母净利润仍实现28%-47%的同比增长（杭州佳成未并表），体现出公司盈利能力与运价相关度较低，我们判断业绩增量主要由空海运及跨境电商业务量增长以及服务环节增加所贡献，继续推荐，维持“买入”评级。

    空运运价：2Q21 TAC 上海至北美平均运价为48.6 元/kg，同比下降17%（按美金计算同比下降9%）；上海至欧洲平均运价28.7 元/kg，同比下降50%（按欧元计算同比下降45%），市场担忧的运价下跌对业绩的影响被证伪。

    重申公司逻辑：属于跨境电商行业“卖铲子”的公司，与跨境物流行业一同成长。2016 年后公司前瞻布局跨境电商物流，2019-2021 年先后收购大安物流、深创建、杭州佳成，获取了海外仓、邮政小包、货代专线小包直邮的全链路服务能力，有望随中国品牌出海的趋势中与跨境电商行业共同成长。传统贸易货代资源与跨境电商 B2C 物流优势互补，有望在 B2C 跨境电商物流细分市场进入第一梯队。当前 B2C 跨境物流细分行业仍在高速增长期，头部公司与其他公司差距不明显。当前跨境电商物流 B2C 业务的痛点在于干线舱位获取能力以及营运资金的欠缺。华贸在传统贸易货代积累的舱位优势，以及自身资金优势可以赋能杭州佳成的 B2C 跨境物流业务，有较强互补效应及成本优势。

    跨境电商行业更新：跨境电商物流企业--燕文物流提交招股说明书，燕文物流专线类产品2019-20 年业务量增速达393%-276%，业务量从2018 年的315 万件增长至2020 年的5827万件，进一步验证跨境电商物流行业处于高速增长阶段。我们认为佳成在华贸的运力资源及资金支持下有望实现较快增长，缩小与跨境电商第一梯队企业的差距。国务院总理李克强6 月22日国常会表示要确定加快发展外贸新业态新模式的措施，推动外贸升级，培育竞争新优势。一要完善跨境电商发展支持政策，扩大跨境电商综合试验区试点范围，二要积极推动海外仓发展，三要积极发展市场采购贸易方式。同时杭州跨境电商综试区部署跨境电商产业三年倍增计划，到2023 年，力争培育新数字工厂卖家10 家，每年新培育跨境电商品牌100 个以上。

    投资建议：我们暂维持公司 2021E-2023E 归母净利润预测为 8.04、10.48、13.67 亿元，同比增长 51.5%，30.4%，30.5%。现股价对应 PE 分别为 23 倍、17 倍、13 倍。

    2020-2023E 年 3 年归母净利润复合增速 37%，高于 2016-2019 年 16%的增速。2021E年参照 1 倍 PEG，8.04 亿归母净利润估算，市值有望于 2021 年达到 297 亿市值，维持"买入"评级。

    风险提示：跨境物流电商增长不及预期；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降。