2020 年公司归母净利同增51%至5.3 亿元，其中Q4 归母净利同增33%至1.27亿元，利润增速放缓主要来自毛利率下降和费用攀升。2021Q1，受益空运+跨境电商物流量/价同增29%/81%以及海运货代量/价同增29%/100%，公司空运+跨境电商物流/海运货代收入同增81%/155%至16.6 亿/20.6 亿元，最终推动公司营收同增106%至45 亿，归母净利同增232%至1.85 亿元。去年跨境电商物流毛利占比攀升至20%，今年Q1 跨境电商物流收入是去年全年的1/3。

    　基本面强劲，公司去年Q4 营收/净利同增41%/33%，今年Q1 营收/净利同增106%/232%。受益跨境物流景气持续高涨，公司去年营收同增38 %至140.9亿元，归母净利同增51%至5.3 亿元，其中去年Q4 公司营收/归母净利同增41%/33%至42.8 亿/1.2 亿元，Q4 公司收入环比提速，但是盈利环比增长放缓，主要在于1）Q4 营业成本增速超过收入增速，导致毛利率环比Q3 下降1.1pcts至10.8%，毛利润同增31%；2）Q4 期间费用同增27%（Q3 仅同增15%）。

    　　今年Q1 由于跨境物流价格依然维持高位以及去年量低基数原因，公司Q1 同增106%至44.9 亿元，毛利率同比下降0.8pct 至11.2%，毛利润同增92%，期间费同增39%，最终归母净利/扣非净利同增232%/226%至1.85 亿/1.79 亿元。

    　去年公司空运/海运价格同增62%/22%，下半年空运价格回落，海运价格回升。

    　　去年全年公司航空普货价格同增62%至1.6 万元/吨，货量同降5%至34.5 万吨，海运价格同增22%至4757 元/TEU，货量同比持平至102 万TEU。下半年公司航空普货运价有所回落，同增40%（上半年同增91%），货量同降8%（上半年同降2%）。下半年海运业务复苏明显，运价同增24%（上半年同增16%），货量同增11%（上半年同降10%）。

    　去年公司航空普货+跨境电商业务贡献94%的毛利增量。去年公司空代/海代/跨境电商物流/其他物流（特种物流+仓储+国际工程物流+其他）/供应链营收同比+53%/+22%/+772%/+23%/-96%至57.0 亿/48.3 亿/19.0 亿/16.3 亿/0.4 亿元，其中空运货代及跨境电商物流毛利润分别同增31%/646%至5.9 亿/3.3 亿，两块业务合计贡献了94%的毛利润增量，其中跨境电商物流业务毛利润在公司总毛利润中占比达20%，毛利率高达17.5%（航空普货为10.3%）。公司主动收缩供应链业务，导致该业务毛利润下降0.2 亿元，收入大幅萎缩。海运营收虽然同比较好增长，但是下游运力成本攀升以及公司主动调整业务，导致海运毛利润几无增长。

    　今年Q1 空运价格回落明显，海运量价齐升，营收大幅修复增长。今年Q1 公司航空普货+跨境电商货量同增29%至10.5 万吨，运价同增41%至1.58 万元/吨，价格较去年全年下降17%，但是仍同比增长41%，量价双增推动公司航空普货+跨境电商营收同增81%至16.6 亿元，其中跨境电商物流收入5.8 亿元，占到了去年全年跨境电商物流收入的1/3，显示公司跨境电商物流持续稳步放量趋势。Q1 海运价格同增100%至8147 元/TEU，较去年全年上涨71%，单季度箱量同增28%至26.5 万TEU，最终推动海运货代收入同增155%至21.6 亿元。

    　风险因素：宏观经济增速下行；跨境电商网购需求放缓；空运价格大幅下跌；贸易摩擦。

    　投资建议：Q1 量、价端的大幅增长推动公司业绩超预期，公司紧抓服务中国制造出海以及跨境电商物流高速成长的红利，通过执行大客户战略以及积极的外延并购，继续向跨境物流巨头进击，调整公司21/22 年归母净利预测至8.3 亿/10.7 亿元（原预测8.3 亿/10.9 亿元），新增2023 年盈利预测13.3 亿元，对应EPS 为0.63/0.82/1.02 元，对应PE 为21/16/13 倍，目标价19.10 元，维持“买入”评级。