投资要点：

    事件：华贸物流发布一季度业绩预增公告，公司一季度实现归母净利润1.79-1.90 亿元，同比增长220%-240%，归母净利润环比4Q20 的1.23-1.58 亿元（根据全年业绩预告计算）增长13.3%-54.5%。四季度为传统跨境物流旺季，公司一季度业绩环比增长体现出公司业务强劲增长、经营持续向好，继续推荐，维持“买入”评级。

    市场近期担心H&M 等品牌抵制新疆棉问题对中国纺织品出口带来的不确定性，以及欧洲VAT 新法案对跨境电商出口带来不利影响。我们认为：a）VAT 早已在欧洲很多国家开始实施，行业早有预期。2017 年12 月5 日，欧盟委员会公布了针对跨境电商商品贸易的VAT 规范化的新法案，推出了四大举措，来改善内部针对电商缴纳VAT 的效率和环境。本次新法案将取消22 欧元的免税额，执行时间为2021 年7 月1 日，但本质上不会削弱中国商品较其他欧盟区外商品的竞争力。b）欧盟内部的本土卖家存在较大产品货源供给的短板。中国商品性价比在增收VAT 之后在国际商品中仍将保持很强的竞争力。c）华贸物流作为央企，在欧盟整治外来包裹行业规范的过程中，变相提升了华贸物流在市场中的竞争力。

    重申跨境电商的高速发展将为物流行业带来业务增量，本土物流企业迎来物流话语权的回归。行业端：我们认为2020 年疫情加速了跨境电商行业的发展，一方面居家办公培养了海外消费者线上消费习惯，为消费者提供了性价比更高的商品；另一方面由于物流费用的上升及人民币升值的影响，倒逼部分代工企业利用电商平台或独立站实现品牌出海、寻求商品定价权。我们预计海外线上渗透率将在疫情后维持持续提升的趋势。

    公司发展战略清晰，管理优秀。公司非常重视跨境电商物流行业的发展，2019 年至今先后完成三次重要收购，实现跨境电商全链路布局，且跨境电商业务于公司传统主业协同效应强，能充分发挥公司三十余年积累下来的干线运力资源及全球物流资源的整合能力。同时实现空运端的货源结构优化，提升飞机装载率。

    投资建议：我们维持2020-22E 归母净利润预测为5.45、7.25、9.65 亿元，同比增长55.1%，33%，33.2%。现股价对应PE 分别为30 倍、23 倍、17 倍。2019-2022E 年3 年归母净利润复合增速40%，高于2016-2019 年16%的增速。2021E 年参照1 倍PEG，7.25 亿归母净利润估算，市值有望于2021 年达到290 亿市值，维持“买入”评级。

    风险提示：跨境物流电商增长不及预期，后疫情时代随着线下购物的恢复，海外电商平台回落至疫情前水平；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降。