公司近况

    　　近期国际经贸局势变化，导致外贸相关股有所回调。公司自3 月15.27 元高点以来，最低下探至11.75 元，回调幅度超23%。我们认为公司具备扎实的基本面、强劲的成长性，且估值合理（目前股价仅对应21/17 倍2021/22 年市盈率）。我们认为当前时点下，公司具备较高的投资价值。

    　　评论

    　　跨境电商需求强劲，2021 年运价显著高于去年同期。据国际快件监管中心，截至3 月11 日，武汉天河机场跨境电商进出口总量完成946 万票，已超过2020 年全年总量，跨境物流需求强劲。另外，跨境空运运价亦显著高于去年同期，以上海-洛杉矶航线为例，2021 年3 月空运运价同比增长15%，一季度运价同比增长34%。部分投资者担心国际贸易局势的不确定性会对跨境业务造成影响，但复盘2018 年以来的行业增速，贸易摩擦对跨境电商贸易的影响并不显著（2018 年跨境电商B2C 出口额同比仍+36%）。只要跨境电商的价格、品类优势还在，外贸线上化的趋势就会继续加速。

    　　华贸具备货源、节点、运力优势，成长属性凸显。华贸主营货代等跨境综合物流（空代全国第五，海代第七），过去7 年内生净利润CAGR 约为18%。2020 年，华贸布局6 年的跨境电商物流业务开始放量，对利润增量的贡献超过40%，我们预计全年利润占比达25%。跨境电商物流行业增速快且利润率高，伴随该业务占比的提升，我们认为华贸整体利润率或将上移，业绩增速中枢有望从15%-20%切换至30%以上。

    　　华贸加速核心节点卡位，一季报业绩有望超预期。公司年初以来连续发布两项意向收购，从盈利和业务来看，两项资产均能对华贸的跨境电商物流形成有效的互补和协同。我们预计两项资产2021 年并表有望为华贸物流贡献8,319 万元净利润（按对公司跨境电商物流业务量50%的增速假设）。结合行业增速和运价情况，我们预期1Q21 将会实现1.20-1.48 亿元归母净利。剔除特种业务结算延期因素，公司1Q20 归母净利实际估计为0.86 亿元，对应1Q21 利润同比增长40%-72%。

    　　估值建议

    　　公司加速跨境电商物流卡位布局，补足环节短板，巩固核心优势，业务量及盈利能力有望延续2020 年的增势。我们预计公司20~22年EPS 分别为0.42/0.58/0.75 元，CAGR 为41%。当前股价对应21/17倍2021/22 年P/E，维持跑赢行业评级。由于跨境电商需求增长以及公司自身的比较优势愈加明显，我们上调目标价20%至18 元，对应31/24 倍2021/22 年P/E，相对于当前股价有46%上涨空间。

    　　风险

    　　海外需求不及预期，跨境贸易监管风险，商誉减值，价格战，收购未能完成。