事项：

    事件：公司公告收购深圳市深创建供应链有限公司33.5%股权：华贸物流本次收购对价为5025 万元，按照33.5%股权予20 年深创建的利润计算，该价格对应20 年PE 不超过5 倍。

    国信交运观点：公司在跨境电商市场加强布局，新收购项目有望于原有业务产生正面共振。盈利预测方面，预计公司未来收入利润将大幅收到跨境电商业务的带动，国际海运空运业务增速将继续修复，给予2020-2022 年归母净利润预测5.55、7.31、9.11 亿，对应当前股价PE 为33/25/20X，我们认为公司未来成长天花板尚远，且中期业绩的成长性与确定性双高，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：收购项目不及预期；跨境电商行业需求不及预期；宏观经济波动超出预期

    评论：

    被收购标的情况：被收购标的为深圳市深创建供应链有限公司，截止2020 年12 月31 日，该标的已拥有重资产4854.16 万元，净资产1517.18 万元；2020 全年收入达到6162.29 万，净利润3643.32 万，净利率水平较高。纵向对比2019 年，深创建在资产规模、收入体量、净利率等方面均有长足进步。华贸物流本次收购对价为5025 万元，按照33.5%股权予20 年深创建的利润计算，该价格对应20 年PE 不超过5 倍。

    跨境电商市场景气度高企，公司卡位核心资源公司原先在国际航空货运市场经营多年，拥有较强的资源基础。2019 年，公司通过收购华大国际、华安润通进入跨境电商物流市场，主要为中国邮政集团公司及其旗下中国邮政速递物流股份有限公司提供国际邮件航空运输采购及地面操作服务。2020 年，新冠疫情带来跨境电商出口行业的蓬勃生长，公司把握机遇，进一步发挥原有优势，扩大了其在跨境电商物流尤其是航空国际物流方面的优势。2020 年上半年，公司跨境电商业务完成业务量2.8 万吨，营业收入9.33 亿元，收入占比达到14.4%，但考虑跨境电商远高于传统货代的毛利率水平，我们认为跨境电商业务将成长为公司未来的核心利润来源。

    疫情冲击下，货代业务格局存在改善可能，或将开启新一轮成长周期疫情冲击之下，航空与海运货代运力资源紧缺，小型货代企业经营压力巨大。纵观华贸物流历史，从海运与空运业务量角度，公司体现了稳健成长，且增速高于行业，间接说明了公司在业内的竞争力，我们认为本轮疫情将带来行业内的集中度提升，公司未来将开启新一轮成长周期。

    持续收购扩张业务版图，各版块间协同效应较高公司历史上沿着“外延收购+内生成长”的道路，不断进行版图扩张。细数公司过去几年的收购项目，公司专注国际物流，通过对仓储、工程物流、货代资源等方面的收购，不断夯实自身的核心能力，获取更优质的资产或打入某些核心客户，历史上公司收购对象的估值均较为合理，收购时经营基础较好，且我们认为各版块之间存在较强的联动效应，我们认为公司将沿着这一道路继续成长为综合性国际货运企业。

    投资建议

    公司在跨境电商市场加强布局，新收购项目有望于原有业务产生正面共振。盈利预测方面，预计公司未来收入利润将大幅收到跨境电商业务的带动，国际海运空运业务增速将继续修复，给予2020-2022 年归母净利润预测5.55、7.31、9.11 亿，对应当前股价PE 为33/25/20X，我们认为公司未来成长天花板尚远，且中期业绩的成长性与确定性双高，首次覆盖给予“买入”评级。