跨境电商高景气，旺季盈利强劲

    　　公司披露业绩预告：2020 年归母净利为5.27-5.62 亿元，同比增长50%-60%；对应4Q20 归母净利1.23-1.58 亿元，同比增长29%-66%，环比下降7%至增长19%。考虑跨境电商物流处于高景气度（未考虑定增稀释），我们上调公司20/21/22 年EPS 预测至0.41/0.49/0.57 元，对应即期股价22.8/19.5/16.5x PE，上调目标价至10.68 元（21 年22x PE），维持“增持”评级。

    　　4Q20 旺季盈利强劲

    　　公司公告2020 年归母净利为5.27-5.62 亿元，同比增长50%-60%；扣非后归母净利为5.19-5.54 亿元，同比增长50%-60%。我们测算4Q20 归母净利1.23-1.58 亿元，同比增长29%-66%，环比下降7%-增长19%。进入3Q20，随着海空运价波动加剧，公司逐步将锁价合约置换为即期合约，经营趋于常态化（2Q20 空运锁价合约高盈利为偶发因素）。由于圣诞节等因素，4Q 为出口旺季，盈利表现通常优于3Q。

    　　定增引战有序推进，为外延储备资金

    　　2020 年6 月，公司公告拟向鼎晖投资（未上市）/山东国投（未上市）锁价定增融资4/2 亿元（发行价：3.51 元/股）。截止3Q20，公司在手现金17.9 亿元，资产负债率37.7%，本次融资为并购储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源，山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司，战略合作值得期待。今年1 月，公司定增正式获得证监会受理，引战有序推进。

    　　万亿跨境B2C 电商物流市场，持续加大布局

    　　按照2020年跨境B2C电商3.5-4万亿交易额和20%-30%的物流费用占比，跨境B2C 物流市场规模在万亿量级，但头部企业纵腾（未上市）和递四方（未上市）市场份额不足1%（罗兰贝格/晓生研究院）。华贸的核心优势在于干线运力和通关资源，远期看点在产业链延伸。2019 年，公司先后以1.19 亿元增资河南航投物流获得49%股权（对应估值1.23 亿元），以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权（对应18 年盈利约8.1X PE），扩大跨境电商业务布局。

    　　旺季盈利强劲，维持“增持”评级

    　　疫情催化跨境电商物流高景气，我们上调公司20/21/22 年跨境电商业务收入预测，相应上调EPS 预测至0.41/0.49/0.57 元（前值：0.40/0.36/0.41元，未考虑定增稀释），对应即期股价22.8/19.5/16.5x PE。可比物流企业对应21 年Wind 一致预期PE 中值16.9X，考虑公司跨境电商物流景气度高及管理机制优势，我们给予华贸物流21 年22x PE（较行业估值溢价30%），更新目标价至10.68 元（前值：8.80 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。