Q3 受益航空运价维持较高位置、跨境电商货量持续高增以及航空货量持续恢复，公司毛利润同增41%。由于管理及销售费用管控较高，公司归母净利同增88%。

    人民币升值导致公司汇兑损失约1800 万元，对公司业绩造成一定不利影响。

    业绩概况：华贸物流2020 前三个季度营收同增35.8%至98.2 亿元，毛利润同增40.7%，归母净利/扣非净利分别同增57.9%/54.5%至4.0 亿/4.0 亿元。其中Q3，空运价格虽有所回落但量增较快，公司单季度营收同增21.7%至33.3 亿元，毛利润同增41.4%，期间费率同降0.4pcts 至6.7%，扣非净利和归母净利分别同增88.0%/88.6%至1.3 亿/1.3 亿元。

    业务结构调整导致营收增速环比放缓，Q3 费用管控较好，但汇兑损失推高财务费用。公司Q3 收入增速环比明显放缓57pcts，我们认为主要原因有：1）公司主动调整海运业务结构，剥离低毛利率的代订舱业务；2）Q3 空运价格环比回落较多；3）公司有意减少电子供应链业务发展。Q3 公司费用管控较好，管理费用/销售费用分别同降2.5%/同增4.9%，管理+销售费率同降1.2pcts 至6.2%。

    但Q3 公司财务费用同比大增289%至0.16 亿元，主要系1）利息同比支出1200万元；2）人民币升值带来的汇兑损益约1800 万元。

    经营现金流继续大增，在手现金充裕。Q3 公司经营净现金流同比大增153%至3.2 亿元，经营净现金流与归母净利的比值约2.4 倍。在货代这种需要垫资的行业里，公司却能保持经营现金流大幅高出净利润，显示了公司深度绑定资质较好的优质客户。公司目前在手现金近18 亿元，支撑公司践行并购做大规模的战略。

    风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。

    投资建议：Q3 空运货量持续恢复，空运价格维持高位，同时跨境电商货量持续高增以及费用管控优秀，Q3 利润继续高增。我们认为跨境电商物流业务将支撑公司业绩短中期增长。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.40/0.48/0.61元，对应PE 为21/17/14 倍，维持“买入”评级。