中报净利符合预告，维持“增持”评级

    1H20，公司归母净利为2.71 亿元，同比+46.4%（预告区间：40.0%-50.0%），扣非后归母净利2.64 亿元，同比+41.7%（预告区间：40.0%-50.0%）。公司中报符合预告区间，我们维持20/21/22 年归母净利预测5.24/4.73/5.39亿元；更新目标价至6.80 元，对应20 年17X PE，维持“增持”评级。

    疫情催化货代盈利，2Q20 归母净利高速增长

    1H20，疫情催化公司货代业务表现，实现收入64.9 亿元（同比+44.4%），毛利率为12.2%（同比-0.4pct），归母净利2.71 亿元，同比+46.4%（预告区间40.0%-50.0%），扣非后归母净利2.64 亿元，同比+41.7%（预告区间40.0%-50.0%）。2Q20，公司收入为43.11 亿元（同比+78.3%），毛利率为12.2%（同比-0.7pct）；四项费用2.59 亿元（同比+51.5%），因战略布局/人才引进措施提高费用支出；归母净利/扣非后归母净利为2.15/2.09 亿元（同比分别增长83.0%/75.8%）。

    货代业务增长强劲，空运业务表现靓丽

    1H20，空运价格大幅波动且疫情期间货量下滑显著，公司正确研判市场行情，业务增长超出市场水平；完成空运业务量16.73 万吨（同比+2.3%，同口径增速为9.5%），收入29.31 亿元（同比+86.6%）。1H20，国际海运市场整体表现平淡，公司跟随船公司上调运价；完成国际海运业务量45.09万标箱（同比-10.3%），收入18.73 亿元（同比+3.7%）。

    拟定增引入战略投资者，为外延储备资金

    今年6 月，公司公告拟向鼎晖投资/山东国投定增融资4/2 亿元（发行价：3.51 元/股）。截止1H20，公司在手现金15.5 亿元，资产负债率38.1%，本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源，山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司，后续战略合作值得期待。

    中报净利符合预告，维持“增持”评级

    公司中报净利符合预告，我们维持20/21/22 年盈利预测为5.24/4.73/5.39亿元，并根据最新股本更新EPS 预测至0.40/0.36/0.41 元。可比物流企业对应20 年预期PE 中值37.0X，考虑空运极端运价难以维持，我们给予华贸物流20 年17X PE（较行业估值折价54%），更新目标价至6.80 元（经股本调整前值：6.40-7.60 元），维持“增持”评级。

    风险提示：全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。