2020 年上半年，受益航空运价上涨91%、海运价格上涨16%，公司营收和归母净利分别同增44%/46%。近期海外疫情出现反复，国际客运航班持续无法得到有效恢复，而外贸运输需求逐步需求，航空运价重回上升通道，看好公司全年业绩较好增长。

    业绩概况：华贸物流2020H1 营收同增44.4%至64.9 亿元，毛利润同增40.3%，归母净利/扣非净利分别同增46.4%/41.7%至2.7 亿/2.6 亿元。其中Q2，受益外贸逐步恢复以及运价大幅上涨，公司单季度营收同增78.3%至43.1 亿元，毛利润同增68.3%，期间费率同降1.1pcts 至6.0%，扣非净利和归母净利分别同增83.0%/75.8%至2.2 亿/2.1 亿元。

    空运量价齐升、海运量跌价升，公司货代业务表现抢眼。受疫情影响，国际客运航班大幅取消，而疫情催生较多疫情物资配送需求，供需失衡下，Q2 航空货运运价大幅攀升，一度同比大增400%。在国际航空运力大幅萎缩下，公司凭借长期与各大航司的稳定合作关系，保证运力稳定供给，同时控股子公司大安物流完成包机60 余架次，上半年公司空运货代运量同增9.5%（行业下降10%+），同时运价大增91%，量价齐升下公司上半年航空货代营收同增87%至29.3 亿元。而海运货代虽然运量同降10%，但是由于船商控制运力，上半年海运价格同比上涨16%，最终公司海运货营收同增3.7%至18.7 亿元。

    疫情加速跨境电商渗透，关注公司跨境电商物流业务未来发展。疫情加速全球消费线上化，上半年海关跨境电商监管平台进出口增长26.2%，其中出口增长28.7%，增速远高于外贸整体水平。公司抓住B2C 跨境电商出口高增长的机会，与部分中国B2C 跨境出口电商企业如执御、跨境通、有棵树等进行业务合作，上半年公司完成跨境电商物流营收9.3 亿元，货量2.8 万吨，对应价格3.3 万元/吨，明显高于传统空运货代的1.75 万元。随着跨境电商未来持续增长，公司加深与跨境电商平台合作，预计跨境电商物流业务有望成为公司增长的主动力。

    在手现金充裕，未来存在资本动作，近期运价重新攀升，公司全年业绩增长有保障。上半年公司经营净现金流同比大增近10 倍至4.8 亿元，截止6 月底公司在手现金15.5 亿元，现金充裕，支撑后续公司持续战略收购。由于海外疫情控制不及预期，国际客运航班迟迟无法恢复，国际航空运力供给不足，而疫情反复再次推高疫情物资进出口需求，近期上海-北美运价再度攀升，创6 周新高。

    风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨。

    投资建议：受益Q2 航空运力供给不足而运价大幅上涨，公司Q2 业绩大增83%。

    展望下半年，我们认为疫情拐点短期仍难出现，国际客运航班无法有效恢复而外贸持续恢复，预计航空运价下半年仍将维持高位，跨境电商物流业务支撑公司业绩中远期增长。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测为0.42/0.48/0.55元，对应PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。