1H24 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入8.5 亿元，同比-16.08%；归母净亏损1.87 亿元，同比-287.3%；扣非净亏损2.0 亿元，同比-359.0%；其中，实验室服务贡献净亏损1,524 万元，同比-107.8%，资金管理收益贡献利润5,221 万元，生物资产公允价值变动带来净损失2.4 亿元；业绩低于我们预期，主要因行业需求承压及市场竞争加剧。

    　　发展趋势

    　　环比改善明显，新签项目数量稳健增长。2Q24，公司收入5.25 亿元，环比+61.5%，归母净利润1.0 亿元（1Q24 为亏损2.7 亿元），扣非净利润0.8亿元（1Q24 为亏损2.8 亿元）。1H24，公司新签订单9 亿元，新签项目数量保持增长，2Q24 新签订单环比1Q21 增加20%，新签项目中ADC 项目数量明显增加。截至1H24，在手订单29 亿元，在研项目数量保持稳定增长趋势。1H24，海外子公司新签订单1.4 亿元。

    　　项目经验持续丰富，质量体系不断提升。2019-1H24，公司共新增生物药1600 个、化学药约1180 个、中药50 余个的非临床研究项目，在承担新药非临床评价项目数量和承担生物类新药非临床评价项目数量上均处于国内领先地位。1H24，公司顺利通过FDA GLP 的现场检查，此次是北京设施接受FDA 第3 次GLP 现场检查，同时也是公司两个设施（北京和苏州）第5次通过FDA GLP 检查。

    　　产能建设有序推进。苏州昭衍II 期20,000 平米设施建设已于2023 年封顶，公司预计2025 年初投入使用。苏州已开始22,000 平米配套设施的建设工程，目前正在装修中，公司预计2024 年年底完工并投入使用。全资孙公司广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系，公司预计2024年下半年启动相关配套实验室建设工作。按照公司的战略规划及业务需求，广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业竞争加剧以及生物资产公允价值变动带来净损失，我们下调2024/2025 净利润52.9%/33.3%至1.89 亿元/3.34 亿元。当前A 股股价对应2025 年29.5 倍市盈率，H 股股价对应2025 年12.9 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，我们下调A 股目标价18.6%至17.50 元对应39.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间，我们下调H 股目标价20.8%至9.50 港元对应18.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有44.4%上行空间。

    　　风险

    　　新药研发风险，产能利用率不及预期，生物资产公允价值变动，竞争加剧。