本报告导读：

    盈利能力短期承压，产能建设加码，国际化持续推进，看好长期成长空间，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。2023 营收23.76 亿元（+4.78%），归母净利润3.97亿元（-63.04%），其中实验室服务业务贡献净利润4.73 亿元，资金管理收益贡献净利润1.31 亿元，生物资产公允价值变动净损失2.67亿元，业绩符合预期。考虑项目价格竞争压力以及生物资产公允价值变动影响，下调2024-2025 年EPS 预测至0.66/0.77 元（原为1.15/1.40元），新增2026 年EPS 预测为0.89 元。参考可比公司估值，给予2024年PE 30X，下调目标价至19.83 元（原30.24 元），维持增持评级。

    盈利能力短期承压，新签订单有待恢复。药物非临床研究营收23.09亿元（+4.31%），毛利率43.22%（-5.09pct）；临床服务营收6342 万元（+27.95%），毛利率21.18%（-10.52pct）；实验模型供应营收406万元（-15.41%），毛利率36.06%（+10.39%）。盈利能力整体承压主要系投融资环境影响下价格竞争压力所致。2023 年新签订单23 亿元，截至2023 年末，在手订单33 亿元。2023 年新增客户数量同比增长约30%, 四季度环比新签项目数保持恢复趋势。

    产能建设加码，国际化推进。苏州昭衍II 期20000 m2 设施已封顶，22000 m2 配套设施建设工程预计2024 年完工并投入使用。广州安评基地建设有序推进。2023 年境外业务营收5.79 亿元（+51.20%），海外Biomere 新签订单约3.4 亿元，国际化持续推进。

    催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。

    风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。