2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入23.8 亿元，同比+4.78%；归母净利润4.0 亿元，同比-63.04%；扣非净利润3.4 亿元，同比-67%；主营业务实验室服务利润4.74 亿元，同比-17.9%；生物资产公允价值变动净损失2.7 亿元。符合我们预期，增速承压主要因生物资产市价波动以及实验室服务行业竞争加剧利润率下降。

    　　发展趋势

    　　积极开拓客户，关注热门细分研发需求起量。2023 年，公司新签订单23亿元，新增客户数量同比+30%，截至2023 年底，公司在手订单33 亿元，为未来业绩提供保障。从细分需求看，公司致癌、生殖、依赖性等特殊试验数量有所增加，公司在难度较大的毒性评价中具备优势；除此以外，GLP-1降糖、减肥药物及其他多肽药物试验数量增加明显，创新靶点单克隆抗体和多特异性抗体、创新毒素的抗体偶联药物数量继续增加。行业正处于底部调整周期中，我们期待伴随宏观环境回暖，药物安全评价研发需求复苏。

    　　产能建设有序推进，质量体系不断提升。1）产能扩建：截至2023 年底，苏州昭衍II 期2 万平米设施建设已封顶，同时苏州已开始2.2 万平米配套设施的建设工程，公司预计2024 年完工并逐步投入使用。2）质量体系：

    　　2023 年，苏州昭衍顺利通过OECD GLP 定期认证检查，也顺利通过质量管理体系认证、环境管理体系认证、职业健康安全管理体系认证。苏州昭衍和北京昭衍均顺利通过了国家药监局GLP 复查和国家药监局临床试验生物样本分析检查以及A AALAC 复查。

    　　期待海外业务取得突破。公司已拥有全面国际化行业资质，2009 年公司通过美国FDA 检查后，已完成国外申报的项目数830 余个。2023 年，海外子公司签署订单3.4 亿元。未来，公司将积极引进有海外工作经验的专家和技术人员，扩大美国实验室规模，拓宽服务范围，带动更多海外业务。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。

    　　当前A 股股价对应2024/2025 年33.8 倍/27.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年15.3 倍/11.7 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和21.50 元目标价，对应40.2 倍2024 年市盈率和32.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和12.00 港元目标价，对应20.0 倍2024 年市盈率和15.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有30.9%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，原材料供应，新业务拓展，法规依从性和合规性风险。