公司发布2023 年年度报告。2023 全年公司实现营业收入23.76 亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润3.97 亿元，同比下降63.04%；归母扣非后净利润3.38 亿元，同比下降66.89%。第四季度，公司实现营业收入7.89亿元，同比下降20.39%；归母净利润6939 万元，同比下降84.31%；归母扣非后净利润2648 万元，同比下降93.60%。

    　　收入整体稳健符合预期，生物资产公允价值变动影响表观利润增速：2023年国内CXO 行业受到多种因素的影响，处于低谷期，公司收入实现了稳健的增长，符合预期。公司利润表观增速出现下滑，预计主要受到公司持有的生物资产因市价下跌带来公允价值变动损失2.67 亿元的影响，回归实验室服务业务本身，贡献净利润4.73 亿元（同比-17.90%），另外资金管理收益贡献净利润1.31 亿元。与此同时，公司持续强化技术能力创新与客户拓展，报告期内集团整体签署订单约23 亿元，期末在手订单金额33 亿元。公司新增客户数量同比增长约30%，关键客户订单数量保持稳定增长。尤其进入四季度后，公司环比新签项目数量保持恢复趋势，为后续业绩持续增长提供保障。

    　　收入拆分情况，非临床研究服务稳定增长，核心业务毛利率有所下降：

    　　2023 全年公司核心业务非临床研究服务实现收入23.09 亿元（同比+4.31%），毛利率43.22%（同比-5.1pp）；临床研究服务实现收入0.63亿元(同比+27.95%），毛利率21.18%（同比-10.5pp）；实验模型供应实现收入0.04 亿元（同比-15.41%），毛利率36.06%（同比+10.4pp）。

    　　人员队伍和产能持续建设，有效承接充沛订单驱动成长：截至2023 年底，公司已拥有2510 人的专业服务团队，持续完善培养体系。产能方面，公司苏州II 期2 万平米设施已经封顶，并已开始22000 平米配套设施的建设工程，功能支持多方面运营需求，预计2024 年完工并逐步投入使用。此外，广州昭衍安评基地的建设有序推进，专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创Non-GLP 实验室已完成建设，正式投入使用。

    　　盈利预测调整：基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷对整体行业的影响，以及2023 年公司已有的财务数据，我们下调公司的盈利预测。收入端受到价格竞争的影响，整体2024 年调整至低个位数，利润率方面我们预计生物资产的公允价值变动不会有2023 年这么大影响，因而利润率有所回升。

    　　盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.01 亿元、5.62 亿元、6.48 亿元，同比增长26.3%、12.2%、15.3%；对应PE 分别为28X、25X、21X 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业增速不及预期风险，医药研发需求下降风险，产能投放不及预期风险。