1-3Q2023 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q2023 业绩：收入15.9 亿元，同比+24.34%；归母净利润3.3亿元，同比-48.17%；扣非净利润3.1 亿元，同比-48.62%；主营业务实验室服务业务贡献利润3.1 亿元，同比+16.03%；略低于我们预期，主要因受新药投融资周期影响下游客户需求波动以及生物资产公允价值变动带来净损失1.0 亿元。

    　　发展趋势

    　　2023Q3 保持增长态势，订单有一定波动。2023Q3，公司收入5.8 亿元，同比+15.11%，归母净利润2.4 亿元，同比-9.18%，扣非净利润2.3 亿元，同比-10.04%。收入保持增长态势，利润下滑我们认为主要因生物资产公允价值变动扰动影响。2023Q1-3，公司新签订单金额18 亿元，在手订单36.6 亿元，波动主要因下游客户需求波动。

    　　持续推进产能建设。苏州昭衍II 期20,000 平米设施已完成布局规划，其中12000 平米设施已在进行施工设计，公司预计2023 年下半年陆续投入使用；苏州已开始 22000 平米配套设施的建设工程，功能支持多方面运营需求，公司预计2024 年完工并投入使用。广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中。专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创Non-GLP 实验室建设工程基本完成，已进入运营调试阶段，即将正式投入使用。

    　　期待国际化战略进入收获期。公司海外子公司BIOMERE 于2019 年通过了美国FDA 的检查。最近3 年，公司完成国外申报项目数量超过800 个。中国NMPA、美国 FDA、OECD 等对药物非临床研究的法规依从性都有严格的资质要求，公司已拥有全面的国际化行业资质，包括MPA 的GLP 认证、OECD 的GLP 认证、通过美国FDA、日本PMDA 的GLP 检查等，具备优势，我们看好后续公司国际业务的顺利开展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于生物资产公允价值变动及下游客户需求波动，我们下调2023/2024 年净利润17.3%/24.1%至6.82 亿元/8.76 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年29.1 倍/22.7 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年14.9 倍/11.1 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，考虑到近期A 股医药板块系统性上修，我们维持A 股31.90 元目标价，对应35.1/27.3 倍2023/2024 年市盈率(20.4%的上行空间)。我们下调H 股目标价8.7%至18.90 港元对应18.6/14.0 倍2023/2024 年市盈率(25.5%的上行空间)。

    　　风险

    　　人才风险，市场竞争风险，原材料供应风险，新业务拓展风险。