事件：公司发布2023 年中报，2023 年公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长30.27%；归母净利润9063 万元，同比下降75.58%；扣非归母净利润7689 万元，同比下降77.72%。

    　　收入增长强劲，生物性资产波动扰动利润。分季度看，公司2023Q2 营业收入约为6.43 亿元（+27.04%），归母净利润-9713 万元（-139.52%），扣非归母净利润-1.08 亿元（-150.70%），我们预计主要系：我们预计利润扰动主要系生物性资产价值变动损益（2023H1 约-1.83 亿元（-50.6%））与利息收入及汇兑损益等资产管理收益（2023H1 约6460 万元（-13.1%））降低所致，剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后实验室服务净利润约1.95 亿元（+30.8%），持续保持快速增长。订单方面，源于国内投融资波动，2023H1 公司新签订单13.2亿元，但源于公司持续加大海外投入，海外子公司承接订单2.4 亿元（+16%）。盈利能力方面，2023H1 公司整体毛利率44.32%（-4.65pp），净利率8.84%（-38.84pp）。2023H1 销售费用率1.17%（+0.12pp），管理费用率15.07%（-4.66pp）。财务费用率-7.30%（+3.72pp），研发费用率5.63%（+2.35pp）。

    　　临床前评价+临床一站式服务持续发力，前后端协同有望驱动长期成长。1）临床前评价服务：服务能力持续扩大，产能持续扩张：2023H1 年公司持续开发和优化眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等，苏州II 期20000 m2 设施已完成布局规划，其中12000 m2 设施已在进行施工设计，预计2023 下半年陆续投入使用。此外，苏州已开始22000 m2 配套设施的建设工程，功能支持多方面运营需求，预计2024 年完工并投入使用。我们预计随着新产能的不断释放，在手订单有望快速兑现；2）临床CRO：全产业链布局逐步完备，有望逐步贡献新增量：公司临床服务板块大部分项目大部分项目从前端非临床研究过渡，真正实现了无缝对接,提高了审评的一次通过率，降低客户成本，提升客户满意度。随着前后端协同逐步加强，公司长期成长可期。

    　　盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，我们预计2023-2025 年公司收入30.01、39.77、49.77 亿元，同比增长32.32%、32.53%、25.15%，利润端源于非人灵长类价格或有波动，我们预计2023-2025 年归母净利润11.12、13.62、16.36 亿元，同比增长3.55%、22.42%、20.13%。公司在国内临床前CRO 领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。