核心观点

    2023 年一季报，公司营业收入为3.69 亿元，同比增长36.32%；归母公净利润为1.88 亿元，同比增长49.79%；扣非归母净利润为1.85 亿元，同比增长39.56%。公司的安评业务竞争优势不断增强，市场份额持续提升；公司积极拓展能力边界，同时考虑到产能进一步释放、Biomere 带来国际业务协同、上下游布局进一步完善，以及公司在手订单充沛，我们预计公司未来三年业绩实现良好增长

    事件

    昭衍新药发布2023 年一季报，收入利润延续高增长昭衍新药发布2023 年一季报，公司营业收入为3.69 亿元，同比增长36.32%；归母公净利润为1.88 亿元，同比增长49.79%；扣非归母净利润为1.85 亿元，同比增长39.56%，收入利润延续高增长。

    简评

    经营业务良性增长，生物资产出生及自然生长贡献利润增量一季度实验室服务业务贡献净利润7011.63 万元，同比增长33.79%，与收入增速基本持平；生物资产公允价值无波动，生物资产出生及自然生长带来的收益为1.00 亿元，2022 年公司收购两个猴场，有望持续为公司贡献试验用猴；利息收入和汇兑损益2577 万元；非经常性损益301 万元。

    在手订单充沛，2023 年全年业绩有支撑

    2022Q1 至2023Q1，公司在手订单金额分别为36 亿元、41 亿元、46 亿元、44 亿元、46 亿元。公司在实现收入高增长的同时，在手订单持续增长。一季度安评行业增长放缓，公司竞争力不断增强，安评领域龙头地位有望延续。但一季度受到国内疫情影响，我们估计一月份新签订单受损明显，Q1 公司新签订单5.7 亿元，同比下降43%。预计公司新增订单将从Q2 开始回暖，为2023 年业绩增长打下坚实基础。

    毛利率稳定，持续加大研发投入

    2023Q1，销售毛利率为51.70%，同比提升0.01 ppt，毛利率维持稳定；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.45%、20.18%、7.47%、-6.71%，同比变化-0.01 ppt、-3.41 ppt、+2.93 ppt、+6.14ppt，销售费用率基本稳定，业务规模增大摊薄管理费用率，公司持续注重新兴方向，持续加大研发研发投入。

    公司经营性净现金流为-1367 万元，主要是由于2022 年的员工年终奖在一季度支付以及缴纳所得税。

    投资建议

    公司的安评业务竞争优势不断增强，市场份额持续提升；公司也在积极拓展能力边界，同时考虑到产能进一步释放、Biomere 带来国际业务协同以及上下游布局进一步完善，以及公司在手订单充沛，我们预计公司未来三年业绩实现良好增长。预计公司2023-2025 年收入为31.67 亿元、43.06 亿元、57.66 亿元，同比增速分别为39.6%、36.0%、33.9%；归母净利润分别为12.20 亿元、14.30 亿元、17.93 亿元，同比增速分别为13.6%、17.2%、25.4%，维持“买入”评级。

    风险提示

    订单数目增长不及预期，如果国内创新药研发的景气度下降或者临床前CRO 行业竞争激励，可能对公司获取新项目、新订单产生不利影响；

    产能扩增进度不及预期，公司订单饱满，不断扩增实验设施及增加技术团队，才能支持业绩增长；生物资产价值变动幅度超出市场预期，公司拥有较多试验猴，如果猴价波动较大，对公司净利润将产生较大影响；

    临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期，公司需要不断地拓展业务，包括进入新的服务领域、建设新的设施、建立新的技术能力，如果组织不好，可能给公司当期及后期业绩增长带来压力。