事件

    2023 年3 月30 日晚，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入22.68 亿元（+49.54%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润10.74 亿元（+92.71%）；实现扣非净利润10.19 亿元（+92.27%）。

    分季度来看，2022Q4，公司实现营业收入9.92 亿元（+50.27%），实现归母净利润4.42 亿元（+42.90%）。

    观点

    业绩略超市场预期，营收增长持续强劲。全年来看，公司业绩超预期增长，增速大幅提升15.75pct，且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润为5.77 亿元（+63.62%），保持高增速。营收增长持续强劲，同比增长率较上年同期提升8.57pct，在2021 年高基数下表现持续亮眼；Q4 单季度来看，收入及利润均创历史新高。公司业绩表现亮眼，我们认为主要得益于①人员团队的快速扩张，2022 年底公司已拥有2700 余人的专业服务团队，同比增长30%左右；同时，公司新产能持续释放，规模效应继续扩大；②玮美和英茂的收购，公司生物资产公允价值大幅提升，增厚公司业绩。2022 年，公司毛利率有0.83pct 的小幅下降，主要是实验模型采购价格上涨所致。

    核心业务持续高增，国际化布局加速。分业务来看，2022 年，核心药物非临床业务实现收入22.14 亿元，同比增长49.30%，临床服务及其他业务同比实现62.45%的高速增长，占比进一步提升，年度内公司成立昭衍药检，布局细胞检定业务，进一步拓展业务范围，目前药检业务已开始承接订单。分地区来看，公司海外拓展顺利，国际化布局加速，2022 年，实现海外业务收入3.83 亿元（+51.19%），海外子公司BIOMERE 承接订单约3.5 亿元（+25%），昭衍国内公司承接海外订单实现较大突破，同比增长超60%。近3 年公司完成国外申报的项目数已超过610 个。

    在手订单充足，产能有望于2023 年集中释放。订单方面，2022年，公司新签订单约38 亿元，同比增长约35%，其中CGT 订单同比实现50%以上增长，截止2022 年底，公司在手订单约44 亿元，在手订单的持续攀升为未来业绩提供了保障。产能方面，2022H2 起，新产能陆续投产，其中苏州昭衍超8,000 ㎡设施全面投入运营，同时，多地产能将于2023 年集中释放，在手订单将更快转化为收入，如苏州昭衍20,000 ㎡设施将于2023 年起按需逐步投入使用，子公司昭衍易创（苏州）约9,000 ㎡的实验室预计2023 年下半年投入使用，无锡昭衍的放射性药物评价基地将于2023 年中期投入运营。动物房方面，2022 年，梧州可用于超1.5 万只大动物饲养能力的实验模型检疫场建设已基本完成。

    投资建议

    我们预测公司2023/24/25 年营收为29.75/39.00/51.29 亿元，在生物资产公允价值增加不变的情况下， 预计归母净利润为13.99/18.21/23.68 亿元，对应当前PE 为20/16/12X，持续给予“买入”评级。

    风险提示：

    政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。