投资要点：

    　　中国CRO 行业正快速增长，非临床安全性评价市场集中度不断提升。中国CRO 市场规模以远超全球速度高速增长，从2017 年的290 亿元人民币增长到2021 年639 亿元人民币，复合增速达21.8%；相比，全球CRO 市场规模复合增速不到10%。非临床安全性评价作为CRO 行业的重要环节之一，与CRO 呈现同步快速增长态势，全球安评市场已形成的寡头垄断的格局，中国的行业集中度仍处于不断提高阶段。

    　　公司是老牌非临床安全性评价CRO，公司营收与归母净利润连续多年快速增长。公司主营业务为非临床研究服务，其中药物安全性评价为公司收入的核心来源。非临床安全性评价需要GLP 资质认证，其标准严格，资质较为稀缺，昭衍为其中较为稀缺的具有GLP 资质的实验室之一。得益于国内创新药如火如荼，对临床前安评外包服务需求旺盛，公司近年加速成长：订单需求旺盛，新签订单额保持高速增长，2022 年上半年，新签订单超过20亿元人民币；2016-2021 年，公司收入5 年复合增长率44.4%，归母净利润复合增长率达60.9%。

    　　对标Charles River 内生外延带动业绩与股价齐升，看好昭衍未来发展。Charles RiverLaboratories 是全球最大的临床前CRO，复盘其发展历史，Charles River 股价与营收变化趋势基本一致，同时外延并购加速了股价的上升。查尔斯河自上市以来紧随医药研发前沿持续开拓新业务，并在全球多地新建产能，用于扩大临床前业务规模，公司业绩持续向好，通过不断收购非临床安全性评价公司，向业务的下游不断拓宽。对标Charles River，昭衍在上市后也可依托内生增长和外延并购，持续扩大市场份额，保持行业领先地位和打开长期成长空间。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为22.25 亿元、28.97亿元、37.71 亿元，同比增长分别为46.7%、30.2%、30.2%；归母净利润分别为10.53亿元、12.60 亿元、15.76 亿元，同比增长分别为 88.9%、19.6%、25.1%。对公司采用相对估值法进行估值，最终得到公司的价值约为454 亿元，相对于2023 年3 月15 日市值291 亿元，存在56%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、医药一级融资额下降等。