事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入12.76 亿元，同比增长48.97%；归母净利润6.32 亿元，同比增长154.84%；扣非归母净利润6.05 亿元，同比增长178.60%。

    收入持续强劲，在手订单快速增长，2022 前三季度同比增长约53.3%。分季度看，公司2022Q3 营业收入为5.00 亿（+55.01%），归母净利润2.61 亿元（+176.77%），扣非归母净利润2.60 亿元（+195.97%），利润增速高于收入增速，我们预计主要系：①生物性资产公允价值变动：2022Q1-Q3 约2.4 亿元（+763%）；②港股募集资金带来的利息收入大幅增加：2022Q1-Q3 约1.04 亿元（+160.8%）；③汇兑收益快速增加：2022Q1-Q3 约3340 万元（同期为-4811 万元）。此外，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，我们预计反映公司真实运营的经调整归母净利润同比增长约70.99%。订单方面，源于临床前评价业务需求持续旺盛、昭衍在该细分领域的专业度与品牌力，截止2022 第三季度末公司在手订单金额超46 亿元（同比去年同期+53.3%），为未来持续快速发展奠定基础。

    管理持续优化，费用率略有降低。2022 前三季度经营性现金流净额7.78 亿元，同比增长67.93%，主要是收入增长及回款良好。合同负债15.19 亿元，同比增长46.05%，我们预计主要由于在手订单大幅增长所致。存货22.12 亿元，同比增长219.55%，我们预计主要由于收购猴场带来生物资产持续升值所致。费用率方面，销售费用1239 万元（+6.69%），费用率0.97%、同比下降0.38pp。管理费用2.33亿元（+19.27%），费用率18.27%、同比下降4.55pp。研发费用5005 万元（+42.92%），费用率3.92%，同比下降0.17pp，我们预计主要系研发投入确认变更所致。

    盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，毛利率稳步提升，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司收入21.26、28.12、35.76 亿元（调整前21.26、28.12、35.76亿元），同比增长40.20%、32.26%、27.15%（调整前40.20%、32.26%、27.15%），归母净利润8.18、10.26、12.94 亿元（调整前7.33、9.06、10.99 亿元），同比增长46.69%、25.45%、26.16%（调整前31.52%、23.50%、21.38%）。国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。