公司近况

    公司发布A股员工持股计划（草案）：激励对象包括公司高级管理人员、监事、核心技术（业务）骨干不超过20 人，员工持股计划拟认购股份数量不超过12.4 万股，占目前股本总额0.023%。受让标的股票价格为草案公告前1 个交易日交易均价的50%,即39.87 元/股。

    评论

    员工持股计划绑定高级管理及核心技术人员。员工持股计划覆盖包括公司高级管理人员、监事、核心技术（业务）骨干不超过20 人，其中财务总监认购数上限为1.1 万股（占持股计划8.87%），3 位监事认购数上限合计为3 万股（占持股计划24.19%），16 位核心技术(业务)骨干认购数上限合计8.3 万股（占持股计划66.94%）。员工持股计划实施后，全部有效员工持股计划持有股票总数累计不超过股本总额10%，任一持有人持有的员工持股计划股份对应的标的股票数量不超过公司股本总额1%。股票来源为回购，目前尚未全部完成。

    持股计划解锁与公司业绩绑定，激励员工积极性。员工持股计划存续期为48 个月。1）解锁安排：自最后一笔股票过户后12 个月后分三期解锁，锁定期最长为36 个月，第1-3 批解锁时间分别为满12/24/36 个月，解锁股份数占员工持股计划总数比例分别为50%/30%/20%。2）业绩考核目标：第1-3 期解锁条件分别为，以2021 年营业收入为基数，2022/2023/2024 年营业收入增长率不低于35.00%/82.25%/146.04%，换算为同比增速为35%/35%/35%。持有人业绩考核A/B可解锁100%，B-可解锁50%，其余不可解锁。

    费用可控，对利润影响有限。假设公司2022 年11 月初将标的股票12.4 万过户至员工持股计划名下，以79.71 元/股价格作参照，公司应确认总费用预计494.02 万元，摊销至2022-2025 年分别为59.01/312.88/94.69/27.45万元。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A股股价对应2022/2023 年53.3 倍/41.2 倍市盈率，H股股价对应2022/2023 年27.2 倍/21.0 倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调A股目标价34.0%至107.00 元对应55.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.2%的上行空间，下调H股目标价37.9%至64.00 港元对应28.4 倍2023年市盈率，较当前股价有35.4%的上行空间。

    风险

    生物资产公允价值变动，订单波动，新药研发风险，汇率变动。