事件：昭衍新药发 布2022年一季报。公司实现营业收入2.71 亿元，同比增长34.82%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长34.27%；归母扣非后净利润1.32 亿元，同比增长66.65%。；公司全年经营现金流净额为7491 万元，同比增加117.23%。

    点评：

    毛利率、归母净利率小幅波动。2022Q1，公司综合毛利率为51.69%，同比增加0.11pp；归母净利率为46.26%，同比降低0.19pp；扣非归母净利率为48.84%，同比增加9.33pp；公司净利率受百克生物估值变动带来公允价值变动损失1447 万元（去年同期0元）和政府补贴258 万元（去年同期1722 万元）的影响较大。

    产能、订单提供长期高增长动能。2022Q1，旺盛需求持续带来高额订单，新签订单超10 亿元，同比增长超65%，在手订单超36 亿元。为匹配高增长订单，公司持续投入建设产能，据2021 年年报披露，2021 年投入苏州昭衍约7500m2 饲养设施，并完成1800m2 的P2 级实验室装修备案；苏州昭衍II 期启动扩建（约20000m2,以饲养设施为主），预计2022 年H2 投入使用；无锡放药评价中心正在进行实验室装修；广州昭衍安评基地在2021 年10 月开工，正在建设中；同年昭衍加州新装修约6000m2 的试验设施。

    同日公布两项收购与H 股股权激励，全方位增强综合实力。2022 年4月28 日，公司同时公告：1）以8.30 亿元收购英茂生物100%股权；2）以9.75 亿元收购玮美生物100%股权；两项收购可拓展并增强上游实验模型业务能力，降低供应端风险，提升综合服务能力。2022 年4 月28 日，公司公告H 股激励计划，配合A 股股权激励，公司不断提升海内外核心团队的凝聚力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年公司营业收入为21.25/28.72/37.94 亿元，同比增长40.1%/35.1%/32.1%；归母净利润分别为7.33/9.53/12.39 亿元，同比增长31.6%/29.9%/30.0%，对应2022-2024 年PE 分别为48/37/28 倍。

    风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险