事件：公司2021 年实现营业总收入15.17 亿元（+40.97%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润5.57 亿元（+76.96%）；扣非归母净利润5.30亿元（+81.63%）；经营性现金流净额6.86 亿元（+60.06%）。单Q4 季度公司实现营收6.60 亿元（+48.49%），归母净利润3.09 亿元（+80.48%）。

    公司业绩符合预期，毛利率稍有下降。2021 年，药物临床前研究服务收入14.83 亿元（+40.83%），占总营收的97.75%；临床服务收入0.31 亿元（+45.47%）；实验动物供应收入355 万元，较去年同期增长63.68%，快于整体业务增速。2021 年公司主营业务毛利率为48.73%，较去年同期降低2.65pct，主要系动物采购价格上涨及临床服务业务成本上涨。考虑到公司产能在国内创新药产业链中的稀缺性，同时动物成本会向客户端转移，公司盈利能力有望保持稳定。

    产能扩张助力订单增长。公司不断扩增产能以满足订单增长需求，截至2021年底，公司在手订单金额约29 亿元，较去年同期增长70.59%。昭衍（苏州）于2021 年启动约7500 平米的动物房装修工程，已于2021 年年底完工并投入使用。苏州昭衍计划2022 年完成II 期2 万平米的设施建设，公司预计2022 年下半年正式投入使用；子公司昭衍易创计划租赁9000 平米实验室，开展药物筛选、药效学试验；无锡昭衍3000 平米的试验设施预计2022年下半年投入使用。公司人员增长快速，2021 年公司研发技术人员1590 人，同比增长46%。在公司订单充足的前提下、产能释放有望形成规模效应，同时公司不断拓展的业务之间有望发挥协同作用，进一步带动订单增长。

    坚持国际化战略，海外布局见成效。公司于2021 年2 月26 日H 股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，海外销售订单持续提升。

    2021 年，海外子公司BIOMERE 承接订单约2.8 亿元，同比增长超过75%，实现高速增长；同时，BIOMERE 的客户可以将其他 CRO 环节的服务委托至国内昭衍进行，与国内实验室形成中美联动，2021 年昭衍国内公司承接海外订单约1.6 亿元，同比增长超过100%，延续高增长趋势。昭衍加州于2021 年新装修投入约6000 平米的试验设施，缓解了BIOMERE 的产能紧张，同时有利于开拓美国西海岸业务。另外，公司和子公司苏州昭衍均通过了日本PMDA 史上第一次对中国非临床 CRO 进行的 GLP 检查，体现了公司海外服务的能力，国际化布局有望助力公司长期业绩增长。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，同时产能扩建，订单充足，我们将公司2022-2023 年归母净利润从 6.14/8.17 亿元上调至7.07/9.09 亿元，预计2024 年归母净利润为10.84 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为60/47/39 倍，维持“买 入”评级。

    风险提示：市场竞争风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险，汇兑损益风险等。