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    　　公司发布2021 年业绩报告

    　　昭衍新药2021 年全年实现营业收入15.17 亿，同比增长40.97%，归母净利润5.57 亿，同比增长76.96%，扣非净利润5.3亿，同比增长81.63%，每股EPS 为1.51 元，业绩符合市场预期。

    　　其中第四季度，公司营业收入为6.60 亿元，同比增长48.5%；归母净利润为3.09 亿元，同比增长57.3%，扣非归母净利润为3.13亿元，同比增长61.8%。

    　　简评

    　　安评龙头地位稳固，持续受益于国内创新

    　　我们认为公司2021 年实现业绩高增长的原因包括：1）公司始终强化技术创新，率先建立了行业创新型药物评价技术平台并规范化，持续受益于国内创新发展；（2）公司科研技术团队规模扩大，拥有越来越多成熟的技术人员；进一步优化和完善实验设施及项目管理流程，实验室产能利用率持续提升，保证在手订单得到高效执行；供应端也为业绩增长提供了有力支撑；（3）猴子价格上涨带来生物资产价值变动、2021 年初公司港股募集资金的利息收入以及投资收益等。

    　　在手订单维持高增长，存货及未完工成本维持在较高水平公司整体在手订单金额约29 亿元人民币，预计未来两年履行完毕，为未来业绩提供了保障。其中境内公司整体承接订单金额超25.5 亿元人民币，同比增长约65%，继续保持高速增长；海外子公司BIOMERE 承接订单约 2.8 亿元人民币，同比增长约75%。此外公司存货增长72.47%，其中未完工专题成本增长75.1%，将继续推动安评为核心的临床前业务快速增长。

    　　产能逐步释放，推动业绩加速增长

    　　由于公司订单持续增长，公司加速产能建设。苏州昭衍于2021 年启动约7500 平米的饲养设施装修工程，已于2021 年年底完工并投入使用。同时，完成了1800 平米的实验室（P2）装修建设并获得生物安全二级实验室备案许可。另外，为支持公司业务未来持续快速的发展，满足日益增长的实验需求，苏州昭衍在现有土地上进行II 期工程的扩充建设工作，设计新增建筑面积约2 万平米，以饲养设施为主，预计2022 年下半年投入使用。

    　　公司与江苏先通分子影像科技有限公司共同出资，在无锡建设国内领先的放药评价中心。广州昭衍安评基地于2021 年10 月已开工建设。为进一步发展海外业务，缓解海外子公司 BIOMERE 设施紧张的局面，昭衍加州于2021 年新装修投入约 6000 平米的试验设施。

    　　海外业务高增长，参与全球竞争

    　　2022 年，海外子公司BIOMERE 继续保持良好运营，毛利率持续改善，全年承接订单约2.8 亿元人民币，同比增长约75%，实现高速增长；昭衍国内公司承接海外订单约1.6 亿元人民币，同比增长超100%，延续高增长趋势。12 月，公司和子公司苏州昭衍均通过了日本PMDA 的GLP 检查，该次检查是日本PMDA 史上第一次对中国非临床CRO 进行的GLP 检查，PMDA 检查人员认为公司的实验室体系和数据质量均符合PMDA 的GLP法规要求，该项检查的通过有助于公司海外客户的拓展。

    　　多领域持续拓展能力建设，支撑创新药物研发

    　　1）在药理药效平台能力方面，新建并验证了10 多个疾病模型，多项创新靶点、创新机制药物的药效学评价；2）在吸入药物评价领域，已成为国内吸入暴露装置通量最大的实验室，率先在国内开展了创新大分子吸入药物的评价工作，完成了多种吸入制剂如DPI、MDI、Nebulized 的非临床评价工作；3）在眼科药物评价领域，继续壮大眼科人才队伍，训练了特殊途径的眼科给药技术及新的眼科疾病模型；4）在小核酸检测领域，建立了核苷酸药物体内浓度检测通用技术平台，以助力核酸药物的生物分析检测。

    　　投资建议

    　　国内创新药研发仍处于高景气度阶段，公司的安评业务竞争优势不断增强，订单加速；公司也在积极拓展能力边界，同时考虑到产能进一步释放、Biomere 带来国际业务协同以及股权激励，我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.44 亿元、9.76 亿元、12.96 亿元，同比增速分别为33.5%、31.2%和32.7%，对应当前PE 为59、45、34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　订单数目增长不及预期；产能扩增进度不及预期；临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。