事件：2022年3 月30日，昭衍新药发布2021年年报。公司全年实现营业收入15.17 亿元，同比增长40.97%；实现归母净利润5.58 亿元，同比增长76.96%；实现扣非归母净利润5.30 亿元，同比增长81.63%；公司全年经营现金流净额为6.86 亿元，同比增加60.06%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，多因素提升净利率。2021Q4 实现营业收入6.60 亿元，同比+48.49%，归母净利润3.09 亿元，同比+57.30%，扣非归母净利润3.13 亿元，同比+61.81%，全年及Q4 业绩均高增长。公司综合毛利率48.73%，同比下降2.65pp，我们认为：大动物涨价及新业务拓展影响全年毛利率表现。公司归母净利率36.76%，同比上升7.48pp，期间费用率19.83%，同比下降5.70pp，报告期内公允价值变动、规模效应摊薄管理费用、港股融资带来利息收益等因素均提升公司净利率水平，并且公司将持续受益于规模效应带来的盈利能力提升。

    　　产能、订单提供长期高增长动能。2021 年，旺盛需求持续带来高额订单，全年新签订单超28 亿元（境内超25.5 亿元，同比增长超65%；境外超2.8 亿元，同比增长约75%）。为匹配高增长订单，公司持续投入建设产能，2021 年投入苏州昭衍约7500m2 饲养设施，并完成1800m2 的P2 级实验室装修备案。同时，公司启动苏州昭衍II 期扩建（约20000m2,以饲养设施为主），预计2022 年H2 投入使用；无锡放药评价中心正在进行实验室装修；广州昭衍安评基地在2021 年10 月开工，正在建设中；同年昭衍加州新装修约6000m2 的试验设施。

    　　海外拓展卓有成效，临床前+临床一体化值得期待。2021 年，Biomere 早期发现业务与境内联创前评价业务形成良好联动，Biomere 新签订单约2.8 亿元（+75%），国内承接海外订单约1.6 亿元（+100%），均呈现高增长趋势，海外拓展顺利，内外联动明显。在临床CRO 业务上，公司稳扎稳打，不断获取客户信任，实现临床前及临床业务联动，未来发展值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年公司营业收入为21.25/28.72/37.94 亿元，同比增长40.1%/35.1%/32.1%；归母净利润分别为7.23/9.36/12.18 亿元，同比增长29.7%/29.4%/30.1%，对应2022-2024 年PE 分别为61/47/36 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险