维持“增持” 评级。公司2021Q1收入2.01亿元，同比增长29.91%，归母净利润0.93 亿元，同比增长388.07%。剔除H 股IPO 募资产生的汇兑收益0.58 亿元后，归母净利润同比增长85.44%，扣非归母净利同比增长 45.97%。符合预期。维持21-23 年EPS 为1.65、2.31、3.05 元。参考行业可比公司估值，给予2021 年目标PE 113X，对应目标价186.45 元（+11.55 元），维持增持评级。

    　　先行指标高景气。2021Q1 公司合同负债6.89 亿元、存货5.20 亿元，相对于20 年年底分别增长18.0%、28.0%，体现业务高景气；20 年全年新签非临床业务订单超15 亿元。基于订单、合同负债和存货等先行指标，预期全年公司收入维持高增长。预计未来3 年国内安评市场30%以上增速，公司凭借品牌优势和管理效率，增速有望快于行业，在安评领域优势加强。

    　　港股上市募资有利于完成国内产能扩建、加快海外布局。2 月公司完成港股上市，目前在手货币资金54 亿元，助力产能扩建：年报中公布21 年苏州昭衍新增动物房7400 平米，实验室1500 平米，并启动动物饲养设施、广州和重庆新药评价中心的建设，为不断增长的业务订单提前做好筹备。20 年国内公司签订海外订单7800 万元，同比增长85%，加快国际化转型。

    　　催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。

    　　风险提示：产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。