昭衍新药 2020 年实现营业收入 10.76 亿人民币（+68.27%），实现归母净利润 3.15 亿人民币（+68.67%）。公司服务能力不断提升，药物临床前研究服务业务实现营业收入 10.52 亿人民币，（+ 67.41%），临床服务及其他业务实现营业收入 2.1 亿（+327.49%）。国际化进程持续推进，公司 2020年实现境外收入 2.22 亿人民币（+477.48%）。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩实现高速增长，服务能力不断提高。昭衍新药 2020 年实现营业收入10.76 亿人民币，与 2019 年相比增长 68.27%，实现归母净利润 3.15 亿人民币，与 2019 年相比增长 68.67%。其中，药物临床前研究服务业务实现营业收入 10.52 亿人民币，与 2019 年相比增长 67.41%。临床服务及其他业务实现营业收入 2.1 亿，与 2019 年相比增长 327.49%。在产能扩张方面公司走在行业前列，公司 2019 年完成的动物设施以及实验室在 2020 年得到充分利用。

    　　国际化进程持续推进，境外业绩实现高速增长。昭衍新药 2020 年实现境外收入 2.22 亿人民币，同比增长 477.48%。2020 年，国内公司签订的海外订单约 7,800 万元人民币，较 2019 年增长约 85%；海外子公司 BIOMERE签订的订单约 1.6 亿元人民币，较 2019 年增长约 15%。公司对 Biomere 的收购加速了国际化推进的进程，进一步完善了公司的产业链，增强一站式服务的能力。

    　　人员团队持续扩大，第三期股权激励计划推出。截至 2020 年 12 月 31 日，公司已拥有近 1500 人的专业服务团队。同时，公司继续优化组织架构，不断完善薪酬体系。2020 年 8 月，公司推出第三期股权激励计划—2020年股票期权激励计划，人员覆盖范围和激励数量相比前两期激励计划进一步扩大，更好地实现了员工利益和公司利益的绑定，提高员工积极性。

    　　估值

    　　我们根据公司业绩与行业环境变化，上调盈利预测，并根据公司股权变化情况，对 Eps 进行调整。预计公司 2021，2022，2023 年分别实现净利润 4.0 亿元，5.2 亿元，6.4 亿元，分别实现 EPS1.488 元，1.909，2.378 元。（我们在 2020 年 8 月预计 2021，2022 年公司实现净利润分别为 3.36 亿元，4.23 亿元，EPS 分别为 2.080 元，2.616 元。）

    　　评级面临的主要风险

    　　政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。