事件：

    　　3 月29 日，公司发布2020 年年报：实现营收10.76 亿元（+68.27%），归母净利润3.15 亿元（+68.67%），扣非归母净利润为2.92 亿元（+78.91%）。

    　　拟对全体股东每10 股转增4 股，派发现金红利3.5 元（含税）。

    　　国元观点：

    　　全年业绩超预期，在手订单充足，或维持高增长态势2020 年实现营收和归母净利润分别为10.76 亿元（+68.27%）和3.15 亿元（+68.67%），其中Q4 单季度实现营收和归母净利润分别为4.44 亿元和1.97 亿元，同比分别增长52.75%和93.08%，增长势头强劲。分业务来看，收入占比97.85%的临床前研服务同比增长67.41%，贡献主要增速，临床服务及其他业务同比增长327.49%。未来业绩有望维持高增长：（1）在手订单充足：截至2020 年末，公司在手订单金额超17 亿元（+60%），全年非临床业务新签订单超15 亿元（+70%左右），奠定业绩高增长基础；（2）产能持续扩充：耗资7.87 亿和11 亿的重庆和广州新产能建设、梧州项目、苏州产能扩建等项目稳步推进，有望提高公司项目承接能力。

    　　毛利率维持稳定，现金流大幅改善。2020 年毛利率为51.38%（-0.88pct），盈利能力较强且维持相对稳定；销售费用率为1.20%（-0.75pct），保持相对平稳；管理费用率为19.39%（+4.50pct），主要系业务量增长、股权激励增加及收购BIOMERE 所致。研发费用0.51 亿元（+27.84%），经营活动现金流量净额4.28 亿元（+189.27%），主要系业务量增长导致收款增加所致。

    　　海内外业务能力建设持续加强，港股上市或加速国际化进程国际业务加速拓展：2020 年国内公司和海外子公司Biomere 签订海外订单分别约为0.78 亿元（+85%左右）和1.6 亿元（+15%左右），在疫情蔓延下仍实现高速增长，随着公司H 股上市，有望继续深化海外业务布局。

    　　深耕安评业务，产业链上下游延伸：公司不断巩固安评业务核心优势，疫情期间完成模拟病毒评价系统以及ACE2 模型鼠的构建，在眼科药物评价领域成功建立疾病模型，在食蟹猴生殖毒理试验领域建立有竞争力的评价方法，彰显公司研发实力。同时，公司在临床服务、模型动物研究、广西梧州猴舍项目上不断推进和完善，持续提升综合竞争力、构筑高壁垒护城河。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内安评龙头，处在国内创新药黄金发展周期内，在手订单充足，随新产能投产，业绩有望保持高增长。考虑到业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司21-23 年营收为15.87/ 22.13/ 30.03 亿元，归母净利润分别为4.44/ 6.00/ 8.02 亿元，EPS 为1.39/ 1.88/ 2.52 元/股，对应PE 为106/ 78/58X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；新业务拓展风险；疫情风险。