本报告导读：

    20 年业绩符合预期。港股IPO 融资将助力产能投放，有望增强规模优势，享受行业高增长红利，未来业绩增速或超预期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2020年收入10.76亿元，同比增长68.27%；扣非归母净利2.92 亿元，同比增长78.91%；经营活动现金流同比增长189.27%。整体符合预期。考虑到在手订单充裕，上调21-22 年EPS预测至1.65（+0.03）、2.31（+0.10）元，预测23 年EPS 为3.05 元。

    参考行业可比公司估值，给予2021 年目标PE 106X，对应目标价174.90 元（+50.74 元），维持增持评级。

    在手订单饱满，先行指标高景气。20 年全年新签非临床业务订单超15 亿元，同比增长约70%；报告期末在手订单超过17 亿元，同比增长60%以上。其它先行指标在建工程、合同负债、未完专题成本分别同比增长37.8%、47.8%、66.9%。预计未来3 年国内安评市场30%以上增速，公司凭借品牌优势和管理效率，增速有望快于行业，在安评领域优势加强。

    港股上市募资有利于完成国内产能扩建、加快海外布局。2 月公司完成港股上市，募资55 亿人民币，助力产能扩建：年报中公布21 年苏州昭衍新增动物房7400 平米，实验室1500 平米，并启动动物饲养设施、广州和重庆新药评价中心的建设，为不断增长的业务订单提前做好筹备。20 年国内公司签订海外订单7800 万元，同比增长85%，加快国际化转型。

    催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。

    风险提示：产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。