投资要点

    　　事件：公司发布2020 年报，公司全年实现营收10.76 亿元，同比增长68.27%；归母净利润3.15 亿元，同比增长68.67%；扣非后归母净利润2.92 亿元，同比增长78.91%；经营性现金净额4.28 亿元，同比增长189.3%。公司业绩保持高增速主要因为并购BIOMERE 和业务、订单情况良好。业绩符合市场预期。

    　　积极拓宽服务范围，订单情况良好：公司积极参与新冠肺炎药物及疫苗的研发，对包括灭活苗、重组苗、病毒载体苗、mRNA 苗等各类新冠疫苗进行安全性评价，同时为加速疫苗研发，建立了模拟病毒评价系统以及 ACE2 模型鼠的构建，实现在P2 实验室完成P3 级别试验。此外公司和国际眼科药物巨头深度合作建设模型。公司还将非人灵长类生殖毒性评价体系推向商用，为国内非临床CRO 中的首家。公司全年订单情况优秀，全年新增非临床客户231 个，新签订单超15 亿元，同比增长70%。截止2020 年12 月31 日，公司在手订单金额17 亿元，同比增长 60%，良好的订单情况为公司2021 年保持高速发展打好基础。

    　　国内外业务均保持高增速，费用率保持稳定。分业务看，公司临床前研究服务营收10.52 亿元，同比增长67.41%；毛利率同比下降1.29pct 至51.46%。临床服务营收2098 万元，同比增长327.5%，临床业务正在培育期，增速快但体量较小；毛利率同比增长43.34pct 至49.79%。海外业务方面，并购的美国BIOMERE 在美国疫情蔓延的情况下，保持稳定经营，积极开拓美国市场；2020 年签订订单1.6 亿元，同比增长15%。此外，BIOMERE 可利用昭衍加州的产能设施，形成业务联动并缓解产能压力。费用率方面，公司销售、研发、财务奋勇率保持稳定，合计同比下降1.69pct。管理费用率增加4.5pct 至19.4%，主要因为BIOMERE 并表和股权激励费用。

    　　产能逐渐释放，2021 规划新产能扩张。苏州昭衍完成的10800 平方动物房新产能在上半年投入使用，新增的3500 平实验室通过合理布局，效率提升明显。上半年苏州昭衍提交了GLP 定期检查申请，并于8 月通过检查，药物依赖性实验的 GLP增项通过，进一步拓宽规范服务的范围。苏州昭衍正在建设的药物临床前研究基地项目将在2021 年Q1 投入使用。苏州昭衍2021 年几乎继续装修动物房7400 平米、实验室1500 平米，动物饲养及配套设施9000 平米。此外，2021 年公司将启动对广州昭衍和重庆昭衍新药评价中心的建设工作，确保公司有充足产能消化快速增加的订单。

    　　新一轮股权激励公布，体现公司信心。8 月31 日公司完成新一轮股权激励计划登记工作，拟授予权益合计209 万股，占总股份的0.92%；激励对象为高级管理人员、核心技术骨干等355 人；行权价格为94.77 元/股。该股权激励计划解禁要求2020年至2022 年净利润对比上年同比增长25%以上。此外，个人绩效考核需要达到良好及以上评分。新一轮股权激励计划可以大大提升公司核心技术人员的工作积极性，加强公司凝聚力，也体现了公司对未来发展的信心。

    　　第四家“A+H” CRO 企业，深化国际化战略。2021 年2 月26 日，公司成功在港交所挂牌上市。成为继药明康德、康龙、泰格后第四家“A+H”双平台CRO 公司。

    　　H 股上市有望为公司提供更灵活的融资方式，并加强公司海外知名度，有利于公司海外业务的拓展。公司在海外已有布局，去年5 月投资控股了美国CRO 公司BIOMERE，意在开拓美国市场。公司成功登陆H 股后，有望和美国子公司达成合作，形成协同作用。

    　　投资建议：预计公司2021 年至2023 年营收分别为15.02 亿元、19.92 亿元和25.65亿元，同比增长分别为39.6%、32.6%和28.7%；归母净利润分别为3.89 亿元、5.25 亿元和6.92 亿元，同比增长分别为23.5%、34.9%和31.9%；对应EPS 分别为1.44 元、1.95 元和2.57 元；对应PE 分别为102 倍、76 倍和57 倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力和龙头规模效益，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：订单扩展不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下降。