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    　　3 月9 日晚，公司发布2020 年业绩报告

    　　昭衍新药2020 年全年实现营业收入10.76 亿，同比增长68.27%，归母净利润3.15 亿，同比增长68.67%，扣非净利润2.92亿，同比增长88.61%，每股EPS 为1.16 元，业绩符合市场预期。

    　　2020 年利润分配方案为A 股每股派发现金红利0.35 元（含税）、每股转增0.4 股。

    　　第四季度单季公司实现营业收入4.44 亿，同比增长52.75%，归母净利润1.97 亿，同比增长79.57%，扣非净利润1.93 亿，同比增长104.80%。

    　　简评

    　　行业持续高景气度，多因素推动公司业绩实现高增长我们认为公司2020 年实现业绩高增长的原因包括：①国内安评市场需求持续强劲，公司持续提升产能利用率，在手订单顺利推进；②新产能贡献度提升，2019 年5 月太仓产能新投入使用，2020 年太仓贡献收入明显增长；③2019 年12 月美国新并表Biomere 公司，2020 年对业绩增长有一定贡献，同时与国内业务形成协同；④公司不断拓展能力范围，临床试验、模型动物研究等领域进展顺利。

    　　丰富在手订单储备推动安评业务强劲增长，苏州产能释放和Biomere 并表提升增长动力丰富的在手订单与苏州产能释放，安评业务实现强劲增长。公司主营的临床前研究服务收入10.53 亿元（+67.41%），毛利率51.46%（-1.29pct），其中预计70%以上来自安全性评价服务的收入。其中我们推测2020年的增长主要动力依然为原本丰富的在手订单强烈需求下，公司产能的利用率提高以及太仓新增产能、biomere并购产能继续释放。其中产能建设方面，2019 年5 月，太仓新投入10800 平米动物房及3500 平实验室，2020年开始建设5400 平方米新产能，可以支撑公司业绩进一步增长。Biomere 从2019 年底开始并表，2020 年全年业务均在合并报表范围。

    　　加大国际化建设，参与全球竞争。从往年数据看，Biomere 的收入、净利润规模分别在1.2 亿、1000 万人民币左右，2020 年Biomere 签订的订单约1.6 亿元，同比增长15%。同时，Biomere 组建了专门服务公司中国业务的BD 队伍，2020 年公司签订海外订单约7800 万，同比增长85%，实现了业务协同发展。国内综合型CRO龙头药明康德、康龙化成的安评业务均有较大比例来自海外订单，而昭衍仍以国内业务为主。我们预计随着公司进一步增加国际市场及销售的投入，后续国际订单获取上有望提升。

    　　在手订单仍然维持高增涨，存货及未完工成本维持在较高水平。需求端来看，国内创新药红利下安评订单的增长需求依然强劲。2020 年底公司在手订单超过17 亿元，同比增长60%左右，此外我们观察到公司存货增长87%，其中未完工专题成本增长67%，将继续推动安评为核心的临床前业务快速增长。

    　　临床前业务持续拓展能力建设，增加业务丰富度：①抓住新的机会，疫情期间，公司迅速反应，建立起针对COVID-19 疫苗和中和抗体的非临床评价体系；②建立眼科领域能力，公司与国际眼科药物巨头合作，成功开发和建立了对眼科的疾病模型；③成功建立食蟹猴加强式的围产期毒性试验的评价方法，进一步巩固公司在生殖毒性评价研究的国内领先地位。

    　　新业务布局稳步推进，产业链向上下游延伸

    　　试验动物基地建设进展顺利，加强动物模型建设。公司在原有广西猴场的基础上，在梧州新建试验动物基地，目前已完成猴舍54 栋、厂区办公楼一栋、饲料间一栋共56 栋建筑物的基础工程，后续能够保证安评等业务的试验动物供给并降低成本。此外，江苏启辰（公司持股55%）已组建了完善的技术团队，已创建多个基因编辑小鼠模型，建立了稳定的猪、犬相关研究技术平台，持续加强公司在特殊疾病类型方面的试验竞争优势。

    　　临床业务布局顺利，进行能力范围扩建。目前公司临床CRO 业务主要分为3 个层面：①临床试验中心、②临床CRO 服务、③生物分析实验室服务。公司已经完成通化、海南两个I 期临床中心建设，建立了生物分析相关实验室，并已经开始承接临床试验项目。公司开始在太仓建立第三个临床中心，并完成基础设施改造。昭衍在临床业务方面的优势集中在早期临床前项目的向后导流层面，在拥有完善服务能力的基础上，有望成为新的业绩增长点。

    　　经营性现金流高增长，疫情导致期间费用率略有波动2020 年全年公司整体毛利率为51.38%，下降1.26 个百分点。期间费用率25.53%，提升2.81 个百分点。其中销售费用率1.20%，下降0.75 个百分点；管理费用率19.39%，提升4.50 个百分点，主要是股权激励费用以及收购Biomere 所导致的；研发费用率4.71%，下降1.49 个百分点；财务费用率0.23%，提升0.55 个百分点，主要是因为汇兑损益波动。经营性现金流净额为4.28 亿元，同比增长189.27%。

    　　成功登陆香港联交所，再融资助力长期发展

    　　2021 年2 月26 日，公司成功登陆香港联交所主板并挂牌上市，募集资金净额约62.86 亿港元。此次募集资金将主要用于新建及扩建药物安全性评价设施、升级和扩大实验动物及疾病模型研发设施、增加临床试验业务的投入、战略性并购以及补充营运资金。此次成功募资，有助于公司深耕安评领域，积极延伸服务链，加速业务发展，助力公司长期健康发展。

    　　盈利预测及投资评级

    　　国内创新药研发仍处于高景气度阶段，公司以安评业务为核心持续拓展能力边界，同时考虑到产能进一步释放、Biomere 带来国际业务协同，我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.33 亿元、5.79 亿元、7.68 亿元，同比增速分别为37.4%、33.9%和32.6%，对应每股EPS 为1.60元、 2.14 元、2.84 元，对应当前PE 为92、69、52 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　订单数目增长不及预期；产能扩增进度不及预期；临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。