投资要点

    　　事件：2020 年前三季度公司实现营业收入 6.32 亿元，同比增长 81.23%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 53.19%；扣非归母净利润 9856 万元，同比增长 61.34%；经营性现金流净额 2.24 亿元，同比增长 130.41%。

    　　Q3 收入端快速扩大，Q4 订单交付全年业绩高增确定性强。公司 Q3 单季度实现营收 2.34 亿元，同比增长 58.65%，归母净利润 0.43 亿元，同比增长 15.85%，表观增速主要受公司 Q3 股权激励费用摊销拖累及研发支出增加所致，加回股权激励费用后公司业绩符合预期。公司立足临床前药物毒理学评价，是国内安评领域的龙头，充分享受 CXO 行业高景气度。公司行业资质齐全，业务经验丰富，是国内首家通过美国 FDAGLP 检查，并拥有 CFDA、OECD、韩国 MFDS GLP 认证资质，AAALAC（动物福利）认证的临床前安评机构。截止 2020 年 8 月 31 日，公司全部待交付订单金额达 17.6 亿，安评业务 2020 Q3 新增订单金额约 5 亿元，订单需求较为旺盛。Q4 公司业务持续推进，订单不断交付，全年业绩高速成长具有较高确定性。

    　　产能扩张+横向扩张，特色领域提供广阔空间。公司致力于为客户提供一站式的服务，打造独具特色的优质实验动物供应、临床前安全性评价、临床服务和药物警戒服务的黄金产业链。公司目前基地实验室通量较高，但产能已基本饱和。短期看，公司苏州基地新扩增产能 1.35 万平，预计明年产能打满后为公司业绩提供支撑。公司梧州、广州、重庆三个基地或实验室建设情况良好，未来项目建设完成产能释放将促进公司订单交付能力。海外方面，公司于 2019 年收购美国 biomere，作为向海外延伸业务的桥头堡与扩充国际化人才的窗口。长期看，在特色领域方面，公司在药物警戒领域不断加强与新客户的合作；模型动物研究方面，子公司苏州启辰已组建完善的技术团队，创建了多个基因编辑小鼠模型。

    　　未来公司产能扩张+特色领域能力不断建设，发展前景较为广阔。

    　　研发投入不断加大，盈利能力未来有望逐步攀升。2020 年前三季度，公司研发费用达 4889 万元，同比大幅增长 82.79%，主要系公司 20 年承接国家研究课题所致。未来公司研发回归商业化课题，研发费用率预计有所会落。公司 2020 年前三季度毛利率为 49.78%，同比降低 1.78pt，主要系公司并表 biomere 且 biomere 业务受新冠影响所致，中国区业务整体毛利率较为稳定。未来公司项目结构的优化及规模化效应成本控制，盈利能力有望逐步加强。

    　　盈利预测与投资评级：预计 2020-2022 年归母净利润分别为 2.54、3.84、5.25 亿元，相应 EPS 分别为 1.12、1.69、2.32 元，对应 PE 估值分别为94、62、45 倍。考虑到公司是安评领域龙头，业绩有望受益创新药产业高景气度，保持高速增长，公司未来三年盈利复合增速有望超 40%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；订单波动风险等。