公司简介

    中材节能：1）1998年成立，地处京津，为中材集团直接控股的国企。公司主要为水泥等建材行业提供余热发电成套服务。2）目前国内市占率近25%，是该领域的第一品牌；2013年，公司实现收入11亿元，净利润9100万元；毛利率20%，净利润率9%。3）公司竞争对手主要为海螺川崎、南京凯盛、易世达等。

    IPO募资计划：拟发行不超过8000万股，募集2.5亿元。发行后股本扩张至4.1亿股，募集投向两项用途：1）4100万用于武汉院设备制造研发基地建设；2）2.1亿元投入4个余热发电BOOT/EMC项目。

    亮点

    全产业链、经验丰富、背靠中材集团是公司的三大竞争优势。1）公司具备从设计、设备制造、工程、运营的一体化能力，可、以为客户定制不同方案，提供EPC、EMC、BOOT在内的多种服务。2）公司在国内水泥行业市占率约23%，国外市场也处领先地位。3）公司控股股东中材集团是央企，国内最大的水泥生产企业之一，拥有直属单位及控股企业超过400 家，集团内的关联企业市场中材节能拥有显著优势。

    更看好海外水泥行业和国内钢铁、玻璃等行业的余热发电市场。1）未来几年，全球水泥新增产能将来主要来自东南亚、非洲等新兴市场，而大部分发展中国家的余热发电普及率非常低，市场潜力大。2）在节能减排政策的大背景下，余热发电跨行业拓展是大势所趋。简单测算仅玻璃、钢铁两个行业尚有200 亿以上的市场空间，冶金、碳素等其他行业空间也仍广阔。

    预计公司2014/15年收入增39%/15%;净利润增20%/15%。1）2013年新增订单10亿元左右，较2012年增长50%以上,为2014年业绩提供支撑；2）在手BOOT/EMC项目将陆续投产，运营收入增加，综合毛利率提升；3）14年下半年有望并表南通锅炉。4）以增发8000万股计算，增发后总股本4.1亿股，对应摊薄后2014/15年EPS为0.27和0.31元。

    预计合理估值区间20~25x。1）根据募资需求、发行股数上限，对应拟发价格为：3.14元/股，对应2014P/E仅12x，P/B仅1x，大幅低于行业平均；2）目前A股上市公司相近业务的公司是天壕节能和易世达；对应2014年P/E分别为25x/40x，P/B为2.8x/1.7x；3）考虑公司上市后资金充裕，拿单能力增强，2014-2015年有望获得持续增长；我们预计公司合理询价区间为20~25x。

    风险

    1）水泥生产线投产不及预期；2）优惠税率有不确定性。