行业龙头,市场占有率超过 22.95%。公司是水泥行业余热发电国家标准的制定者,形成了完整自主知识产权的核心技术和持续的技术创新和升级能力,拥有为业主进行“量身定制”的高端专业技术服务能力。公司以水泥行业余热发电为主要目标市场,近年来依靠技术创新、系统集成等优势,已向玻璃、冶金、钢铁、化工、有色金属等其他行业拓展。在水泥行业公司是绝对的龙头企业,市场占有率达到 22.95%。

    2011-2013 年,受我国宏观经济增长放缓、全球经济周期性波动等因素的影响,公司下游行业景气度下行,客户投资能力下滑,公司营业收入和净利润有均有明显下滑。2013 年新签合同大幅增加,预示业绩已到谷底。2013 年以来,随着宏观经济形势好转,特别是我国新型工业化、城镇化等发展战略带来的经济向好发展预期与新的发展机遇,余热发电下游行业景气度有所恢复;同时公司采取了多项切实有效的措施来开拓市场,并取得一定成效,2013 年公司签署余热发电 EPC、EP 合同 10.22 亿元,相比 2012 年度增长 52.55%,但 2013 年新签署的合同特别是 2013 年下半年签署的合同将主要在 2014 年执行并确认收入。

    工业余热利用市场空间接近千亿。我国工业余热资源集中于钢铁、有色、化工、水泥、建材等高耗能行业。根据国务院《节能减排“十二五”规划》,到 2015 年新增余热余压发电能力 2000 万千瓦。根据我们的测算,工业余热利用市场空间达到 983 亿元,公司竞争优势突出。公司为水泥余热发电行业的龙头企业,已投运设备总装机据行业首位。与公司从事相同业务的上市公司如天壕节能、易世达等公司。与同行业公司相比,公司的竞争优势在于:经营规模显著大于其他两家,且公司大股东为中材集团(国内大型水泥企业之一);较早的介入国外市场,已积累较多项目经验。,

    估值意见:虽然由于水泥余热利用市场的萎缩,2011-2013年公司业绩下滑,但我们认为节能市场依然值得期待,公司已在钢铁、有色等行业的余热利用市场成功拓展,在海外水泥余热利用市场占据了重要地位, 2014年公司业绩估计将扭转下滑的趋势。

    我们预计公司2014年~2016年净利润达到1.07亿、1.41亿和1.68亿元,根据相对估值法,合理市值区间21.4亿元-26.75亿元。对应2014年净利润市盈率区间为20~25倍。风险提示:海外拓展风险技术风险