事件:

    2023 年10 月27 日，常青科技发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入7.45 亿元，同比+6.89%；实现归母净利润1.65 亿元，同比+16.81%；实现扣非归母净利润1.62 亿元，同比+15.01%。销售毛利率为33.17%，同比增加2.73pct；销售净利率为22.19%，同比增加1.89pct。

    2023Q3，公司实现营业收入2.47 亿元，同比-3.18%，环比-5.73%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+9.02%，环比-11.11%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比+5.10%，环比-12.90%。销售毛利率为31.58%，同比增加0.23pct，环比减少4.40pct；销售净利率为22.69%，同比增加2.54pct，环比减少1.44pct。

    投资要点:

    高油价有所拖累，2023Q3 业绩同比微增

    2023Q3，公司实现营业收入2.47 亿元，同比-3.18%，环比-5.73%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+9.02%，环比-11.11%。一方面，随着2022 年新增产能的爬坡及新产品的推广，公司产品销量提升。

    三季度，高分子新材料特种单体、高分子新材料专用助剂分别外售7264、5023 吨，环比分别+6.47%、+33.25%。另一方面，公司毛利率由2023Q2 的35.98%环比下降4.40 个百分点至31.58%。主要系公司的主要采购原料苯、乙烯、苯酚等均为原油下游产品，2023Q3油价上行，OPEC 一揽子原油价格由Q2 的78.07 美元/桶环比上行12.27%至Q3 的87.65 美元/桶，公司原材料成本有所上涨所致。另外，三季度下游需求相对疲软，导致产品均价略有下滑。展望四季度，随着油价企稳及新产品持续推广，公司业绩有望环比改善。

    期间费率方面， 2023Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.88%/3.21%/-1.96%，同比分别+0.14%/+0.29%/-0.27%，环比分别-0.01%/-1.39%/+1.03%，整体变化不大。

    产品品类丰富，进口替代空间广阔

    公司为高分子新材料特种单体和专用助剂领先企业，产品涉及下游 广泛，合计需求空间广阔。其中，高分子新材料特种单体包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等，主要用于离子交换树脂、改性丙烯酸树脂涂料、高温改性 ABS 树脂、高品质合成香精、改性绝缘浸渍漆、环保涂料及特种橡胶等领域。高分子新材料专用助剂包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列，主要用于聚氯乙烯塑料改性、聚氨酯热塑性弹性体、SBS 热塑性弹性体等领域。此外，公司的募投项目引入大量新品，下游涉及光刻胶、尼龙66、风电核电橡圈等多个急需进口替代的重要领域。

    核心技术领先，利润水平稳定

    公司通过持续研发，掌握了包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”等核心工艺，不仅能够生产出高纯度产品，还能够精准控制同分异构体间对比，在低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯等多领域填补国内空白、实现进口替代。由于核心产品较高的产品质量和技术壁垒，公司在下游多领域切入头部客户，如蓝晓科技、纳微科技、德国熊牌、美国杜邦等，且2018 年至今，始终维持较高的利润水平，毛利率在30%左右波动。

    产能积极扩张，打开成长空间

    公司定位于国际先进、国内空白领域，围绕核心技术，不断实施新品的开拓和产能的扩张。2022 年，完成了二异丙苯、二异丙烯基苯等新产品的工业化生产，填补了国内新材料领域的空白。募投项目拟新增高分子新材料特种单体产能6.5 万吨，中间体1 万吨及专用助剂6 万吨，且除现有产品外，还新增对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30 等多种卡脖子新品，不断拓宽产品品类。同时，公司还公告了特种高分子单体二期项目，随着新增产能的释放，和下游应用的不断拓展，公司将充分打开成长空间。

    盈利预测和投资评级 公司为高分子新材料特种单体和专用助剂领先企业，已在下游多领域实现进口替代并切入头部客户，其核心技术优势显著且成长性强。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.24、2.99、4.19 亿元，对应PE 为26、20、14 倍，考虑到其较高的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 新产能扩张不及预期；下游需求不及预期；新产品推广不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧；研发进程不及预期。