业绩简评

    　　翠微股份发布16 年半年报，上半年实现营业收入26.93 亿元，同比下降9.27%，实现净利润0.46 亿元或EPS 0.09 元，同比下降37.67%，低于市场预期。

    　　经营分析

    　　北京零售市场低迷，百货经营压力依旧：上半年，北京消费市场持续低迷，北京市43 家百货店零售额同比下降10.01%。公司作为占据15%市场份额的北京第二大百货龙头，经营压力剧增。上半年，公司营收同比下降9.27%，毛利率小幅下降0.34%至20.17%。其中2Q 单季营收下滑8.2%，较1Q 增速环比上升2 个百分点。公司凭借核心商圈门店及龙头地位，经营情况略好于同业，毛利率也基本保持稳定。

    　　综合费用率小幅上升，2Q 盈利能力指标下滑：在百货业整体收入下行，费用率上升的背景下，1H 公司销售费用率同比上升0.18%至13.06%，管理费用率同比上升0.24%至3.87%，财务费用率同比上升0.40%至0.24%。其中，租金、人工费用占比均小幅上升，水电费占比基本持平。受此影响，公司2Q 单季度营业利润率下滑至0.99%，单季净利润下降46.7%。

    　　海淀区国资委唯一商业上市平台，静待教育投资业务推进：公司是海淀区国资下唯一商业上市平台，国资委各类商业和服务业资产丰富，且公司自有门店19.4 万平多位于北京核心商圈，资产价值充裕。7 月23 日，公司公告拟与海淀国投、北京道勤、乾元投资共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”，显示了向教育和多元投资业务转型的决心。同为海淀国资委控制下的中泰桥梁已与清华附中合作共建凯文国际学校，此次设立教育投资公司，依托海淀区丰富优质的高端、基础教育资源，有望向民办教育、国际教育等产业拓展，未来发展潜力巨大。

    　　盈利调整

    　　我们将公司2016-18 年净利润增速-0.75%、4.75%、6.01%下调至-15.21%、4.67%、5.96%，16-18 年EPS 分别为0.27、0.28、0.30 元，对应PE 分别为34.3X、32.8X、30.9X。

    　　投资建议

    　　公司是北京传统百货龙头，门店占据核心商圈且管理层控费能力较强，未来业绩出现大幅下滑的可能性较小。且公司背靠海淀区国资委，体系内商业和社会服务资源丰富，未来有望多元化拓展利润来源。这次公司虽然只是小比例参股教育投资公司，但展现了愿意求变和转型的态度，打开了估值修复和上行的空间，未来教育投资项目的落地和增资或进一步对股价形成催化。此外，随着国企改革政策释放进入高峰期，北京作为首都将具有示范效应，公司未来也可能受益于海淀区国企改革进程。因此，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。