投资要点

    　　事项：

    　　7月22日，翠微股份发布公告称携手海淀国投、北京道勤投资管理有限公司（简称“道勤投资“）、乾元联合投资有限公司签署《合作办学协议》，拟共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”（简称“海淀教投”），海淀教投注册资本5000万元，公司拟以自有资金出资750万元，占股权比例15%，海淀国投、道勤投资和乾元联合投资比例分别为40%、35%和10%。

    　　平安观点：

    　　 海淀国资背景，北京百货龙头：翠微股份第一、二大股东分别为翠微集团和海淀国资中心，最终控制人为海淀区国资委。公司旗下有包含翠微百货、当代商城及甘家口三大品牌8 家百货零售门店，定位中高端，百货业务规模约50 亿元左右，2015 年公司销售额位居北京百货零售市场第2 位，市占率约15%。

    　　 百货经营环境恶化，公司传统业务承压。受宏观经济增速放缓、电商迅速发展冲击传统百货等因素影响，百货零售行业价格战明显，利润空间狭小，2015 年中百协80 家会员企业整体销售额增长9.3%，利润总额降幅为12.05%，销售利润率仅1.05%；公司营业收入中百货业务规模占比约86%，成长压力较大，2015 年公司整体业务规模下滑6.2%，业绩下滑0.6%；2016 年1 季度营收同比下降10.21%，净利润同比下滑29.35%。

    　　 制定“商业运营+资本运营”5 年战略，资金实力强，资本运营空间大。为应对公司传统业务成长难题，公司2016 年初制定“商业运营+资本运营”两条腿走路战略，商业运营目标是改善传统业务服务模式，改善盈利空间；资本运营战略方面，公司从事百货零售，收现水平高，现金收入比维持在1.1 以上，整体现金流稳定，2016 年1 季度账上货币资金约14.5亿元，超9 成为银行存款，公司资金实力较好，同时背靠海淀国资庞大资源，资本运营战略实施空间巨大。

    　　海淀国投背靠海淀国资，道明投资隶属为明教育集团，二者实力雄厚，“海淀教投”成功几率大。“海淀教投”牵头人海淀国投由海淀国资中心直接控股，与翠微股份属兄弟公司，资产总额约500 亿元，投资经验丰富，实力雄厚；第二投资人道勤投资主要从事教育资产投资，隶属为明教育集团，为明教育集团是国内大型民营教育培训机构，背靠北大附中教育资源，为明幼教覆盖多个省市，全国约有27 所幼儿园，9 所K12 实验学校，教育资源丰富。“海淀教投”主要投资各方实力强大，教育资源丰富，加大投资平台成功几率。

    　　 投资建议：翠微股份作为北京百货龙头，受宏观经济下行及行业竞争加剧双重因素影响，公司传统业务成长遭遇瓶颈，为应对当前局面，公司提出“商业运营+资本运营”的5 年战略，我们认为公司商业运营战略能够一定程度抵抗行业下滑局面，但公司增长主要依靠资本运营战略实施。公司自身货币资金充足，现金流稳定，资本运营战略实施空间巨大，我们认为公司参投“海淀教投”是其资本运营启动的象征，海淀国投和道勤投资联手打造“海淀教投”是国、民教育资源融合的大举措，翠微股份得到海淀国资支持，参投国际教育投资平台，以己之长（资金充裕，海淀国资背景）补己之短（传统业务成长受压，业绩下滑），短期看有助于改善业绩，进期看有望向百货、教育双主业发展。我们暂时基于公司传统业务进行业绩预估，预计公司2016-2018 年实现归母净利润分别为1.34亿元、1.44 亿元和1.55 亿元，同期EPS 分别为0.26 元、0.28 元和0.30 元；对应2016 年7 月22日收盘价，动态PE 分别为36.0 倍、33.5 倍和31.3 倍，公司估值不高，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　 风险提示：宏观经济低于预期；传统百货业务下滑超预期；海淀教投资源整合低于预期。