公司10月29日发布2013年三季报。2013年1- 9 月公司实现营业收入34.1 亿元,同比下降3.47% ,利润总额1.42 亿元,同比下降 7.7%,归属净利润1.05 亿元,同比下降 8.35% 。其中,三季度实现营业收入9.34 亿元,同比下降 8.23% ,利润总额 1586万元,同比下降 56.95%,归属净利润1126万元,同比下降58.39%。

    公司前三季度摊薄每股收益 0.341 元(其中三季度 0.037 元),净资产收益率 6.4%,每股经营性现金流 0.74 元。

    简评和投资建议。

    因公司6-8 月对翠微大厦店和翠微广场店进行整合,前三季度和三季度收入各降 3.47% 和8.23% ;前三季度毛利率减少0.21 个百分点,其中仅三季度略增 0.06 个百分点。费用方面,前三季度和三季度销售管理费用率各增 0.41 和2.18 个百分点,财务收益增加(2012年同期为财务费用),带动前三季度期间费用率减少 0.08 个百分点,其中三季度期间费用率增加1.85 个百分点。收入下降及毛利率减少,致前三季度归属净利润下降 8.35% ;其中三季度费用率增加抵消了毛利率小幅改善,归属净利润大幅下降 58.39%,净利率减少 1.45 个百分点至1.25% ,为2011年以来最低单季水平。

    此外,公司因筹划资产重组自9 月17日起停牌至今,已公告拟注入资产为北京当代商城100%股权和北京甘家口大厦 100%股权;我们将在公司正式公布重组方案后对此事项进行分析。

    维持对公司的判断。公司主营百货,兼营超市和餐饮,在北京拥有6 家百货门店,总建面近27万平米,自有物业占比40% 。

    主力门店翠微大厦坪效 6 万元 /平米,单店经营能力处于全国领先水平,但可持续扩张能力有待观察。我们预计,随着翠微大厦店和翠微广场在 2013下半年完成整合和品牌升级,公司未来两年的业绩增长动力将主要来自该门店的规模效应提升和内生增效,以及大成路店的进一步减亏。

    维持盈利预测。预计公司2013-2015 年摊薄每股收益分别为0.49 元、0.56 元和0.62 元,同比增长2%、15%和11% ,公司目前8.02 元的股价,对应2013-2015 年PE分别为16.4 倍、14.3 倍和12.9 倍,高于行业平均水平。

    风险与不确定性:北京市激烈的竞争环境;公主坟商圈升级发展空间的不确定;外延扩张较慢。