投资要点

    公司今日发布2012 中报，1-6 月实现收入25.2 亿元，同比增长0.98%；归属母公司净利润0.88 亿或EPS=0.28 元，同比增长19.24%；扣非后净利润0.85亿或EPS=0.28 元，同比增长20.7%，低于预期。二季度单季收入增长10.2%，较一季度-5.5%明显回升，净利润同比增长23%。

    收入增长乏力，毛利率提升明显

    上半年公司毛利率上升2.38 个百分点至20.21%（投资黄金销售占比调降，服装、珠宝名表等高毛利品类占比提升）；销售+管理费用率上升1.14 个百分点至14.11%，其中租金费率下降0.92%，折旧摊销费率上升1.06%，人工费用率基本持平；公司上市后偿还短期贷款3 亿元，资产负债率从70%下降至50%，预计下半年及未来财务费用率将逐步下降。

    分业务来看，商品销售收入同比增长6.3%，毛利率提升2.3 个百分点至19%；

    租赁收入同比增长8.4%，毛利率提升4.72 至26.2%（我们预计翠微广场店已逐步开始对商户及品牌进行部分提租）。

    预计12-14 年EPS 为0.52、0.65 和0.68 元，首次给予中性评级公司作为一家以中高端百货业为主、超市及其他业态为辅的京城零售企业，目前拥有5 家百货店及1 家购物中心，经营面积15.8 万平米（翠微大厦店与大成路店为自有物业，面积占比47%）。

    公司对主力店翠微大厦店依赖度高（2011 年该店收入占总收入65%），因此在今年消费整体低迷的大背景下，主力店收入下降，直接导致整体收入基本无增长。而通过品类结构的调整及提租，带动毛利率提升，仍有不错的业绩表现。

    我们预计公司12-14 年EPS 为0.52、0.65 和0.68 元，现价对应12 年估值17X，考虑其未来成长性一般，首次给予“中性”评级！