1H2012 营业收入同比增 0.98%，归属母公司净利同比增 19.24%：

    公司发布业绩快报：1H2012 公司营业收入为 25.15 亿元，同比增长0.98%；归属于母公司净利润为 8761.50 万元，同比增长 19.24%；全面摊薄后 EPS 为 0.28 元，略超我们预期(我们之前预测为 0.25 元)。2Q2012，公司单季营业收入为 11.27 亿元，同比增长 10.24%，归属于母公司净利为4972.8 万元，同比增长 23.00%。

    宏观不景气使收入持平，产品结构调整和租金压力缓解助净利增长：

    1H2012 公司营业收入同比仅增长 0.98%，基本持平上年，我们认为主要是由于上半年宏观经济不景气所致。据北京市商委监测，1-6 月市商务委监测的 65家重点百货企业实现商品销售额 368.1 亿元，仅增长 5.9％，其中销售负增长企业占 31％。受消费市场的低迷影响，高端精品消费并不乐观。上半年，以经营国际品牌为主的新光天地和赛特购物中心增幅分别比去年同期下降了 27.9个和 9.6个百分点。

    公司在收入基本持平的情况下净利润同比增长 19.24%，我们认为主要是由两方面原因造成：1）公司通过调整商品结构，提高了毛利率。去年公司曾销售了 3 亿元左右的投资金条，此部分商品毛利率仅有 2%，今年公司不再销售这部分商品，而将空出的场地用于引进珠宝及服装等商品，提高了毛利水平。2）公司上市前曾收购了翠微大厦店的部分经营物业，本期租金压力得到一定程度的缓解，费用方面得到有效控制。

    首次给予增持评级，目标价 9.50 元：

    我们略下调公司 2012-2014 年 EPS 分别至 0.52/0.64/0.76 元（之前为0.54/0.68/0.81 元） ，以 2011 年为基期未来三年 CAGR 21.3%。公司定位京城精品百货，在海淀区有较强的品牌美誉度和稳定的大客户关系，经营业绩较有保障。近年公司将进行较大规模的品牌升级调整，通过引进名品来实现同店收入的增长。但考虑到行业目前低迷状态以及北京市场扩张潜力有限，我们给予较为保守的估值水平，给予公司 6个月目标价 9.50 元，对应 2012年 18X PE，首次给予增持评级。我们认为公司短期看点在于产品结构调整带来的毛利上升、融资后财务费用的下降以及对各项费用加强控制所带来的内生性增长。

    风险提示：宏观经济拖累公司收入增速，公司预购卡业务受到政策冲击的风险。公司经营集中于北京地区的区域性风险。