2011年/1Q2012 净利润同比增长26.24%/14.64%：

    2011年公司实现营业收入48.03 亿元，同比增长 24.65%。归属于母公司净利润1.31 亿元，同比增长26.24%。折合全面摊薄EPS 0.43元，完全符合我们预期。公司 2011年不分配利润。1Q2012 公司实现营业收入13.88亿元，同比下降 5.47% 。归属于母公司净利润 3788.70 万元，同比增长14.64%,折合EPS 0.12元。公司一季度收入略低于我们预期，主要原因是一线城市销售受到消费需求乏力影响较大，但业绩符合我们预期。

    2011年百货业务收入增速较快，毛利水平受储值黄金销售影响较大：

    2011年公司主营营业收入同比增长24.64%，全年维持较快增速。同时公司报告显示，2011 年公司百货/ 租赁/ 超市业务对外交易收入分别为42.04/1.13/4.81 亿元，同比分别增长26.15%/16.27%/15.19% 。百货业务2011年增速较快，显示出公司老店以及培育期门店的内生增长能力均较为强劲。超市业务的增速较低，我们认为与整个行业受到宏观经济下滑冲击有关。从占比情况看，百货业务仍是公司的主要收入来源，2011年百货收入占总收入比为87.53%，较 2010年86.49%的水平进一步提升。毛利率方面，2011年公司主营毛利率/ 综合毛利率分别同比下滑1.12/1.10 个百分点至17.79%/18.74%，主要是由于公司2011年销售了3 亿元左右的储值黄金，该部分业务毛利率较低所致（毛利率不足 2%）。1Q2012 公司综合毛利率同比提升2.89 个百分点至18.76%，主要系公司调整品类结构，大量引进珠宝品类进行品牌提升，减少了毛利率较低的储值黄金销售所致。

    受大成路店开业影响，1Q2012 公司期间费用率上升明显：

    2011年公司期间费用率为14.21%，同比下降1.25 个百分点，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化-0.94/-0.62/0.32 个百分点至11.39%/2.51%/0.32% 。公司运营方面费用控制得当，但由于收购自有物业等战略举动，公司发生大量长短期借款（公司2011 年长/ 短期借款分别为0.80/3.00亿元，而2010 年公司并无银行借款），导致财务费用上升明显。我们认为在成功上市融资后，公司的财务费用情况将出现明显好转。 1Q2012 公司期间费用率为14.23%，同比上升2.25 个百分点，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化 1.22/0.67/0.35 个百分点至10.75%/2.84%/0.64% 。1Q2012 期间费用率的上升较为明显，主要是由于去年底大成路店开业，收入尚未能匹配所发生的成本所致。

    IPO 合理价格9.72 元，关注上市后的财务费用下降：

    我们维持公司2012-2014 年EPS分别为0.54/0.68/0.81 元的判断，以2011年为基期未来三年CAGR 24%。公司定位京城精品百货，在海淀区有较强的品牌美誉度和稳定的大客户关系，经营业绩较有保障。未来两年公司将进行较大规模的品牌升级调整，通过引进名品来实现同店收入的增长。但考虑到行业目前低迷状态以及北京市场扩张潜力有限，我们给予较为保守的估值水平，认为公司6 个月目标价为9.72 元，对应2012年18X PE。

    风险提示：宏观经济拖累公司收入增速，公司预购卡业务受到政策冲击的风险。公司经营集中于北京地区的区域性风险