Q3 恢复态势良好，成本管控成效明显

    公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营业收入62.37 亿元，同比增长3.30%；实现归母净利润2.98 亿元，同比增长12.35%；第三季度实现营业收入23.53 亿元，同比增长17.34%，环比增长7.29%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长25.10%，环比下降7.65%。盈利能力端，Q3 单季受汇率波动不利影响，毛利率同比微降；受益于公司精益改革和加强供应链成本管控等多项措施，净利率同比有所上升。

    费用端，销售/管理/研发费用率分别同比下降了0.62/1.81/1.06pct.财务费用率同比上升3.24pct.，主要受汇率波动影响。

    通信终端产品迭代升级+海外增量，有望维持稳步增长公司是国内通信终端ODM 厂商，受益于产品升级和市场拓展。产品维度，网络需求增加催化通信终端设备持续升级，运营商积极推动双千兆网络，WiFi6 快速普及，带动公司WIFI6/10GPON/5G CPE/DPU 等高端产品销售增长；市场维度，公司海外收入占比过半，积极进行海外扩张，在越南海防投建新的生产基地，同时日韩、欧洲等地区业务量也取得突破。未来几年通信终端业务有望维持稳步发展。

    小基站潜在市场广阔，EMS 成功导入加速突破公司以ODM、自主品牌销售的模式，向运营商提供4G/5G 小基站设备，目前已进入中国电信集采目录和联通合格供应商名单，未来发展空间广阔。公司拥有三个生产基地、70 余条SMT 生产线，具备生产及经营规模优势。公司对现有产线进行精益制造改革，拓展EMS 业务进展顺利。EMS 业务现有产品包括高端交换机、服务器、网关、电视板卡等，客户以新华三为代表，今年导入100G 以太网交换机EMS 项目并顺利量产出货，随着公司产能扩充，未来有望保持快速增长。

    看好公司长期成长，维持“买入”评级

    我们预计公司20-22 年归母净利润为4.0/5.1/6.3 亿元，对应PE 分别为24/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。